Модератор Клуба частных инвесторов Олег Мазуренко

Клуб частных инвесторов

Сайт использует файлы cookie, Вы соглашаетесь с этим если продолжаете находится на этом сайте. Подробнее в политике конфиденциальности >>
 

Заработок в интернет · Новости рынка · Идеи и обзоры · Форум · Гостевая книга

 



Рубрики


   

идеи инвестирования и обзоры источников дохода


« Россия в глобальном контексте - Чувство долга  | В начало |  Стратегия Август, часто меняющий всё »


Денежное цунами Волна дивидендов и обратного выкупа все ближе

30.07.12 21:48

Денежное цунами 

Волна дивидендов и обратного выкупа все ближе


В конце мая мы опубликовали обзор “Денежное цунами: лови волну”, в котором говорилось, что вследствие дивидендных выплат и обратного выкупа акций на российский фондовый рынок скоро попадет огромный объем денежных средств, и это может существенно повлиять на ставки рынка облигаций и межбанковского рынка. В данном обзоре мы обновляем наши рекомендации, куда вложиться до конца текущего года или в 2013 году, чтобы получить наи5 больший доход в виде дивидендов или от обратного выкупа акций. 

Мы ожидали, что в этом году среди акционеров будет распределено почти $25 млрд. дивидендов и еще $7 млрд. – в рамках обратного выкупа. Из этого объема миноритарии получат $12–14 млрд., олигархи – около $8 млрд., и еще столько же – государство. В текущем году в рамках восьми сделок обратного выкупа эмитенты выплатили держателям акций около $5,2 млрд. Крупнейшие из этих сделок провели Роснефть ($1,9 млрд.), Северсталь ($1,8 млрд.), Уралкалий ($0,8 млрд.) и ВТБ ($0,5 млрд.). В основном эти деньги достались миноритариям. Еще восемь программ обратного выкупа либо еще не закончены, либо намечены к проведению до конца года, и по их итогам миноритарные акционеры могут получить еще $1,5 млрд. 

Отметим, что и миноритарии, и олигархи, и государство (а особенно первые две группы инвесторов) могут потратить эти дополнительные доходы на фондовом рынке, и это было бы значимым событием для инвестиционного сообщества. Для выплаты столь больших дивидендов компаниям придется привлекать долговое финансирование, а курс рубля может оказаться под влиянием факторов спроса и предложения, а также изменения динамики движения капиталов из-за получения дивидендов держателями ГДР или перевода средств олигархов в оффшоры. 

Дивиденды являются важным источником финансирования сделок на рынке акций, но их роль в этом качестве еще должна возрасти. С начала года объем дивидендных выплат составил $2 млрд., среди выплативших эмитентов – ВТБ, Уралкалий, Сбербанк, МТС и НЛМК. Миноритарные акционеры этих компаний получили около $1 млрд. дивидендов. Мы ожи? даем увеличения дивидендных выплат в конце августа. В частности, в этот период должны выплатить дивиденды Газпром ($7,0 млрд.), ТНКBP Холдинг ($4,7 млрд.), Сургутнефтегаз ($1,6 млрд.), ЛУКойл ($2,8 млрд.) и Роснефть ($1,4 млрд.). С принятием закона о выплате дивидендов в течение 60 дней после проведения годового собрания сроки выплат должны соблюдаться жестче. Из ожидаемых в августе $17–19 млрд. дивидендных потоков на долю миноритариев придется примерно $5–6 млрд., из них около $4–5 млрд. получат держатели ГДР. 

На рынках рублевых и валютных облигаций наблюдался всплеск активности, так как большинство корпоративных заемщиков размещали новые займы, чтобы профинансировать дивиденды. Так, Газпром и его дочерние компании в июне – июле привлекли $4,3 млрд. посредством еврооблигаций и синдицированных кредитов. Интересно, что за последние месяцы появилось больше возможностей для фондирования на рынке внешнего долга. С технической точки зрения это означает, что для выплаты дивидендов заемщикам нужно будет конвертировать заемные валютные средства в рубли, а это должно стимулировать укрепление рубля в краткосрочной перспективе. 

Однако банки, выступающие номинальными держателями АДР и ГДР, будут, в свою очередь, обменивать получаемые от регистраторов рублевые дивиденды на доллары, чтобы заплатить держателям депозитарных расписок. Вероятно, во второй половине августа рубль в результате этого окажется под давлением. Комбинация этих факторов дополнительно осложнит ситуацию на рынке и приведет к усилению волатильности валютных курсов. Также некоторые олигархи, возможно, пожелают конвертировать рублевые дивиденды в доллары и вывести их в оффшоры. В результате в конце августа отток капитала может усилиться и, вероятно, останется значительным до конца 3К12, а то и до 2013 года (если средства олигархов действительно отправятся в оффшоры). Впрочем, большой объем полученных средств, как ожидается, снова будет инвестирован в акции. 

Общая динамика дивидендных выплат внушает оптимизм. По сравнению с 2010 годом, в 2011 году объем выплаченных дивидендов вырос с $19 до $25 млрд., а по итогам 2012 года он может составить $30 млрд. В основном это вызвано требованиями правительства увеличить дивиденды госкомпаний, учитывая не самую простую ситуацию с государственным бюджетом. Однако все же налицо и перемены к лучшему в сфере корпоративного управления: за более щедрые дивиденды выступают и крупные акционеры. Также одной из причин увеличения дивидендных выплат являются ограниченные перспективы роста. 

Но в целом картина по-прежнему не слишком оптимистичная. Российские компании платят в виде дивидендов всего 21% чистой прибыли при среднем показателе для развивающихся рынков 33%. В этом есть доля иронии: разница в уровне дивидендных выплат между Россией и развивающимися рынками в целом примерно соответствует дисконту по коэффициенту “цена / прибыль” между индексами MSCI Russia и MSCI EM. В определенной степени неудовлетворительная дивидендная политика обусловлена по-прежнему низкими стандартами корпоративного управления – большинство российских публичных компаний принадлежат крупным акционерам, и среди крупных эмитентов нет ни одного с долей акций в свободном обращении более 60%. 

Кроме того, “прижимистая” дивидендная политика российских эмитентов вызвана также более значительным давлением на денежные потоки. Так, российским компаниям приходится тратить на капиталовложения, не связанные с ростом, гораздо больше, чем их аналогам с развивающихся рынков – необходимо отчислять значительные суммы на амортизацию активов из?за недоинвестирования в 1990?е годы. Поэтому, хотя коэффициент “капиталовложения / EBITDA” у российских компаний сравним со средним значением для развивающихся рынков, зарубежные компании инвестируют в основном в рост, а в России почти половина капиталовложений идет на поддержание изношенных активов, унаследованных еще с советских времен. Также негативным фактором для российских компаний, ставящим их в невыгодное положение по сравнению с аналогами на развивающихся рынках, является дюрация долга, доступного российским корпоративным заемщикам. Привлечь долгосрочный долг в России практически невозможно: например, ни один банк в стране не выдаст кредит на 30 лет в рублях под разумный процент. Дюрация долговых инструментов российских компаний составляет приблизительно от трех до пяти лет, а это значит, что им приходится погашать долг быстрее, чем зарубежным аналогам. Это дополнительный фактор стресса для денежных потоков, особенно если ситуация с ликвидностью вдруг осложняется. 

Дивидендная доходность на российском рынке за 2011 год сейчас равна 4%, за 2012 год, по оценкам, она составит 5% в результате снижения котировок и некоторого увеличения выплат. В предыдущие годы дивидендная доходность составляла 2–3%. В результате дешевая оценка российского рынка выглядит вполне заслуженной – по показателям долга, чистой прибыли и даже по дивидендам. Впрочем, это подразумевает, что если в странах Запада или еще где?то не случится очередных великих потрясений, доходность российских акций будет весьма привлекательной по сравнению с аналогами на развивающихся рынках. 

Большинство российских эмитентов платят дивиденды раз в год, некоторые – чаще. Ниже приведены таблицы и графики, иллюстрирующие дивидендную политику российских компаний.


Все записи | Комментирование этой записи запрещено

Рубрики: акции эмитент облигации Сбербанк ВТБ прибыль Северсталь МТС Сургутнефтегаз Роснефть Уралкалий

« Россия в глобальном контексте - Чувство долга  | В начало |  Стратегия Август, часто меняющий всё »


Все обзоры

17.10.18 | 13:10:09


27.09.18 | 12:53:15


25.09.18 | 22:53:59


24.09.18 | 22:23:56


23.09.18 | 23:58:42


19.09.18 | 20:56:46


04.09.18 | 22:28:48


28.08.18 | 23:19:55


21.08.18 | 23:53:24


14.08.18 | 21:31:56




 

Справочник инвестора
Консенсус-прогнозы


17.10.18 | 13:10:09

27.09.18 | 12:53:15

25.09.18 | 22:53:59

24.09.18 | 22:23:56

23.09.18 | 23:58:42

19.09.18 | 20:56:46

04.09.18 | 22:28:48

28.08.18 | 23:19:55

21.08.18 | 23:53:24



23.10.18 



Видео: Срочный рынокОбзор 26.09.18Акции Газпрома ♦ Анализ акций ♦ Как устроен финансовый рынок ♦ Моя торговля на безработице ♦ Моя торговля на нефти ♦ Торговля на новостях ♦ Раскрутка в Инстаграм ♦ Копирайтинг ♦
Главная · Инвестирование · Заработок в интернет · Новости рынка · Идеи и обзоры · Справочник · Карта сайта
Работает на Amiro CMS - Free