|
|
Экономика России. Ежемесячный обзор. Устойчивое восстановление
█ В мае внутренний спрос продолжал расти. Оборот розничной торговли увеличился на 5,1% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года, объем инвестиций – на 5,5%. Восстановление внутреннего спроса должно быть устойчивым, т. к. оно идет во многом за счет повышения зарплат и прибылей компаний на фоне невысокой кредитной активности. Ожидающееся увеличение кредитования в 2П10 поддержит экономический рост. Мы подтверждаем свой прогноз: за 2010 год ВВП увеличится более чем на 5,0%, а внутренний спрос будет основным фактором восстановления экономической активности.
█ В июне цены выросли на 0,4% против 0,6% годом ранее. Инфляция в годовом выражении (т. е. рост цен по сравнению с соответствующим периодом прошлого года) снизилась за месяц до 5,8% против 6%. По итогам 2010 года инфляция составит около 5,5%.
█ ЦБ не изменил базовые процентные ставки. Поскольку годовая инфляция уменьшается все медленнее (отчасти за счет эффекта базы сравнения), ЦБ прекратил снижать ставку рефинансирования. С экономической точки зрения это правильно: такое решение остановит падение ставок по депозитам и придаст населению стимул к увеличению сбережений в форме банковских вкладов. При этом мы считаем, что ЦБ следует продолжить снижать ставки по своим депозитам и облигациям, чтобы стимулировать кредитование.
Вступление. Устойчивое восстановление
Внутренний спрос в мае продолжал расти. Оборот розничной торговли увеличился по сравнению с маем 2009 года на 5,1%, а инвестиции – на 5,5%. Восстановление внутреннего спроса, обусловленное повышением реальных доходов населения и прибыли компаний, по всей видимости, стало устойчивой тенденцией, – оно наблюдается на фоне невысокой кредитной активности. Рост кредитования же, как ожидается, возобновится в 2П10 и послужит стимулом к экономическому росту. Таким образом, мы по-прежнему полагаем, что ВВП в нынешнем году увеличится более чем на 5%, и внутренний спрос станет основным источником восстановления экономики. В нынешнем году рост будет более сбалансированным, чем в 2006–1П08, когда экономика была явно “перегрета”. Процентные ставки стали положительными в реальном выражении, а инвестиционные решения теперь принимаются с большей осторожностью. Мы полагаем, что на данном этапе восстановление экономики происходит относительно стабильно, поскольку финансируется из внутренних источников (основной источник рублевой ликвидности – монетизация дефицита бюджета).
По данным Росстата, в июне ИПЦ поднялся на 0,4% против 0,6% за тот же период 2009 года. За 1П10 цены выросли на 4,4% – намного менее прошлогодних 7,6%. Мы полагаем, что по итогам года инфляция составит около 5,5%. ЦБ, по всей видимости, решил сделать паузу и ставку рефинансирования в июне не понижал. Как мы отмечали в предыдущих выпусках настоящего обзора, это решение совершенно обоснованно с экономической точки зрения, поскольку в этом случае ставки по вкладам населения скорее всего тоже не изменятся, что будет способствовать росту депозитов. На наш взгляд, центральному банку следует скорее понижать процентные ставки по собственным депозитам и облигациям, чтобы стимулировать кредитование экономики.
Росстат пересматривает статистику, но это не сильно повлияло на наши прогнозы
В середине июня Росстат пересмотрел некоторые данные за прошлые периоды. Сильнее всего изменился показатель роста промышленного производства за 1К10 с уровня годичной давности: новая цифра почти вдвое больше прежней. Столь же существенно изменена и помесячная статистика, которая наконец пришла в соответствие с годичной (мы неоднократно писали об этом несоответствии). Пришлось пересмотреть и статистику прошлых лет. Масштабный пересмотр обусловлен переводом всей системы национальных счетов на новый базовый год – 2008-й вместо 2003-го. Процесс перевода еще не завершен. В ближайшие месяцы должны быть пересмотрены все основные временные ряды.Росстат На данный момент пересмотрены данные о промышленном производстве с января 2006 года по март 2010. Некоторые расхождения между годичной и помесячной статистикой за прежние периоды сохранятся, пока пересмотр всех данных не завершится. Однако данные до 2006 года не пересматривались. По сути, Росстат “подправил” данные после 2006 года и перенес такие статистические проблемы, как несоответствие показателей месяц к месяцу и год к году, на более ранние периоды. Отметим, что вследствие перехода на новый базисный год экономическая динамика, пересчитанная в новых ценах, выглядит лучше. Динамика ВВП за предыдущие годы еще не пересмотрена.
Эти изменения затрудняют анализ текущих тенденций и прогнозирование будущих. До тех пор пока Росстат не представит более или менее надежные данные, точные прогнозы будут невозможны. Неудивительно, что большинство прогнозов, в том числе официальных и тех,которые дают международные финансовые институты, пересматривается чуть ли не ежемесячно – оценки экономического роста повышаются и понижаются в зависимости от того, какими окажутся последние данные Росстата. Очень мешает и то, что сезонноскорректированные временные ряды в такой ситуации либо совершенно нерепрезентативны (как в случае с квартальной динамикой ВВП), либо весьма ненадежны (как в случае с показателями промышленного производства: здесь для оценки нет данных ранее 2006 года).
В нынешнем году главный фактор роста – частный спрос, а не увеличение государственных расходов. В номинальном выражении плановые расходы бюджета в 2010 году почти такие же, как в 2009. В прошлые годы расходы федерального бюджета увеличивались как минимум на 30% ежегодно, что было бессмысленно и даже вредно, поскольку поддерживало инфляцию на уровне сильно выше 10%. Теперь, когда расходы бюджета почти неизменны, инфляция продолжает замедляться, и по итогам года вполне может составить приблизительно 5,5%. Вполне вероятно, что в будущем году инфляция будет ниже 5%, поскольку государство, по-видимому, решило оставить расходы в номинальном выражении на уровне 2010 года. Инфляция также может продолжить замедляться в 2011 году и вследствие того, что Минфин в нынешнем году выделяет средства более равномерно, чем прежде, и традиционный рост госрасходов в декабре нынешнего года не должен быть столь резким, как в предыдущие годы (а это, в свою очередь, ограничит инфляцию в январе – феврале 2011 года).
Судя по денежным и финансовым индикаторам, ситуация в экономике России вполне благоприятна, и об этом же свидетельствует динамика доходов и расходов бюджета. Доходы бюджета в 2009 году превысили ожидания правительства (которые были достаточно консервативны), и мы полагаем, что в 2010 году они будут выше плана более чем на 1 трлн. руб., а в 2011 – приблизительно на такую же величину.
Примечательно, что, несмотря на продолжающееся замедление инфляции, доходы бюджета растут благодаря увеличению налоговых поступлений от отраслей, не связанных с добычей и переработкой нефти и газа, а поступления от нефтегазовой отрасли в номинальном выражении изменяются незначительно. Это очередное доказательство того, что экономическая активность повышается. Дефицит бюджета в нынешнем году и далее будет намного меньше, чем ожидает правительство (а уже в 2012 году он может смениться профицитом), т. е. бюджетное финансирование будет ограниченным, что поможет еще более замедлить рост цен и денежной массы.
Недавнее увеличение М2 более чем на 32% с уровня годичной давности обусловлено главным образом эффектом низкой базы (в 1К09 этот агрегат сократился приблизительно на 11% в сравнении с уровнем 1К08). Мы полагаем, что по итогам текущего года М2 увеличится не более чем на 25%, а в будущем году ее рост замедлится до 18%.
На данном этапе мы подтверждаем свой прогноз роста ВВП России – приблизительно на 5% и в 2010 году, и в 2011. В текущем году фактический показатель вполне может оказаться выше. Официальная статистика до сих пор непоследовательна и ненадежна (хороший пример – данные о том, что за 1К10 рост ВВП с уровня годичной давности составил 2,9%), поэтому мы не торопимся пересматривать прогнозы. Однако если Росстат повысит оценку роста ВВП за 1К10, то мы сразу же изменим прогноз ВВП на весь год. Так, если бы Росстат оценил рост ВВП в 1К10 на уровне 4,5–5,0% (а именно такова наша оценка), то годовой показатель составил бы 67,0%.
От управляемой демократии к управляемой модернизации
Июнь выдался богатым на важные политические события и в России, и за рубежом, причем руководство страны не раз получало возможность сказать веское слово. Правда, никаких важных последствий это не возымело. Хороший пример – “газовый” спор с Белоруссией, грозивший перебоями с поставками газа Западной Европе. Подобное уже не раз происходило в предыдущие годы, когда газовые споры с Украиной уже приводили к проблемам. Однакосейчас Белоруссия задолжала России совсем немного, и столь резкая реакция российского правительства – очередной довод в пользу мнения о том, что оно теряет терпение, когда покупатель дешевого газа не желает идти на уступки по другим вопросам. Обратный пример – последнее соглашение с Украиной, по условиям которого, с одной стороны, продлен срок базирования Черноморского флота РФ в Крыму, а с другой – снижена цена на российский газ для Украины. Удивляться подобному поведению России, впрочем, не следует: своим ближайшим соседям она продает газ гораздо дешевле, чем прочим странам (т. е. не на рыночной основе), и почему бы не потребовать за это чтото взамен? Хотя “газовый” конфликт с Белоруссией на время урегулирован, но в любую минуту может возобновиться.
Еще одним важным событием июня стал прошедший в середине месяца экономический форум в Санкт-Петербурге. Российские власти воспользовались им, чтобы выразить свое желание расширить сотрудничество с Западом за пределами энергетического сектора. В частности, Дмитрий Медведев с энтузиазмом рассказывал о недавно созданном под Москвой центре научно-технических инноваций – российской версии калифорнийской Кремниевой долины.
Вопросы инновационной модернизации российской экономики под эгидой государства обсуждались и с американскими партнерами несколькими днями позже, в ходе визита главы российского государства в США по пути в Торонто, на саммит “большой двадцатки”. В ходе этого визита российский президент заезжал и в Кремниевую долину. Несмотря на подписание ряда соглашений с американскими компаниями и уже сделанные инвестиции в подмосковную вариацию центра разработки высоких технологий, не следует переоценивать перспективы инновационного развития России, просто потому что на внутреннем рынке пока нет стабильного спроса на инновации. Как мы отмечали ранее, подобный спрос должен присутствовать постоянно, а его источником, как правило, служат предприятия малого и среднего бизнеса: стремясь стать крупнее и сильнее, они всеми силами стараются повысить свою конкурентоспособность. Но в современной России этим компаниям приходится тратить силы совсем на другое – бесконечную борьбу с разбухшим и прожорливым бюрократическим аппаратом, с чиновниками всех уровней. Иными словами, структура институтов, сложившаяся в России за последнее десятилетие, заметно осложняет задачу модернизации экономики. Россия нуждается в комплексном обновлении – экономическом, социальном и политическом. Но как россияне могут размышлять о долгосрочном плане модернизации страны, когда они не чувствуют себя защищенными при нынешней власти? Сама власть осознает (по крайней мере, частично) необходимость масштабной модернизации. Однако бюрократическая система достигла таких размеров, что быстрое улучшение инвестиционного климата в стране стало просто невозможным. Намерение Дмитрия Медведева реформировать МВД и на 20% сократить чиновничий аппарат, конечно, похвально, но мы не слишком надеемся на то, что дело пойдет намного дальше слов. О подобных планах говорилось не раз, а перемен не видно. Если прогресс и будет, то постепенный, по мере того как все увереннее в своих силах будет становиться частный сектор. Как мы отмечаем “В экономическом фокусе”, правительство в ближайшие годы не собирается наращивать расходы бюджета (это логично: бюджет и без того слишком зависим от цен на нефть ввиду регулярного повышения государственных расходов в последние годы), что должно способствовать трансформации макроэкономической среды и институциональной инфраструктуры. Бизнес более не может оплачивать постоянный рост бюрократии, и неудивительно, что как только страна столкнулась с финансовыми трудностями, понимание этого становится все более всеобщим.
|
