|
|
Макроэкономика и ситуация в банковской отраслиМакроэкономические параметры улучшаютсяХорошие перспективы российского банковского сектора обусловлены в первую очередь ожидаемым улучшением основных макроэкономических параметров.
█ Рост ВВП в 2010 году составит не менее чем 5% благодаря приблизительно 5%;му увеличению потребления и инвестиций в основные фонды.
█ Ожидается увеличение промышленного производства. Восходящая тенденция наметилась еще в 2П09, и в декабре 2009 года объем промпроизводства превысил уровень годичной давности на 2,7%. В 2010 году рост этого показателя, по нашим прогнозам, составит по меньшей мере 5%. Увеличивается и внутренний спрос: в декабре 2009 года инвестиционная активность и оборот розничной торговли были намного более высокими, чем месяцем ранее.
█ Инфляция продолжит замедляться: по итогам 2010 года она, как мы полагаем, составит 6–7%. Благодаря устойчивой дезинфляции цикл смягчения кредитно;денежной политики в России еще не завершен, что придает отечественному фондовому рынку особую привлекательность. В ближайшие месяцы мы ожидаем уменьшения ставки рефинансирования ЦБ, составляющей сейчас 8,5%, еще на 100–150 б. п., что приведет к дальнейшему снижению стоимости заимствований. В СМИ, правда, уже обсуждаются перспективы ужесточении кредитно;денежной политики, однако, на наш взгляд, в 2010 году в нем едва ли возникнет необходимость, особенно если правительство в соответствии со своими намерениями не станет увеличивать бюджетные расходы.
█ Растет спрос на рубли. За ноябрь 2009 года денежная масса увеличилась на 2,5% и превысила уровень годичной давности на 7,5% вследствие усиления спроса на российскую валюту и уверенности участников рынка в том, что макроэкономическая стабилизация – явление долговременное. По нашим прогнозам, в 2010 году M2 вырастет на 15–20%.
█ Дефицит бюджета по итогам 2009 года оказался меньшим, чем ожидало правительство, – 2,3 трлн. руб. ($107 млрд.). В Резервном фонде и Фонде национального благосостояния в конец года находилось в общей сложности $152 млрд. Если оправдаются наши ожидания, согласно которым средняя цена нефти в 2010 году будет равна $70 за баррель, а ВВП вырастет на 5%, то дефицит бюджета не превысит 1,2 трлн. руб. ($41 млрд.) и его можно будет полностью покрыть за счет средств Резервного фонда.
█ По нашему мнению, в 2010 году обменный курс рубля будет, по сути, свободно плавающим (ЦБ начнет его активно корректировать, только если нефть подорожает слишком сильно). Ввиду явного стремления ЦБ свести к минимуму валютные интервенции и либерализовать обменный курс, мы ожидаем сохранения высокой волатильности последнего. На конец 2010 года его значение, по нашим прогнозам, будет составлять 29,00 руб. за доллар.
Банковский сектор: возобновление роста и смена приоритетовВ 2010 году положение российских банков, на наш взгляд, будут определять следующие факторы.
ПОСЛЕДСТВИЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ ССУД ПРОДОЛЖАЮТ ВЫЯВЛЯТЬСЯВ 3К09 качество активов освещаемых нами банков изменялось по;разному, но в своих прогнозах их менеджеры единодушны: в 4К09–1К10 рост объема просроченных ссуд замедлится, а резервы на возможные потери по ним достигнут максимума в 1П10. Однако недавно председатель правления Сбербанка Герман Греф заявил, что к концу 2010 года доля просроченных ссуд в портфеле российских банков может превысить 20%. Конечно, эта оценка основана на консервативных макроэкономических прогнозах и не должна рассматриваться вне контекста всего высказывания главы Сбербанка, но она подтверждает вывод, сделанный нами в ноябрьском обзоре “Российские банки малой капитализации – В ожидании перемен к лучшему”: проблема качества активов еще отнюдь не разрешена. Тем не менее своей основной задачей на 2010 год банки ставят уже не столько экстренные меры по сохранению платежеспособности и сдерживанию роста просроченных ссуд, сколько планомерное управление огромным портфелем реструктурированных кредитов. Не все банки справятся с этой задачей одинаково хорошо, но сектору в целом, вероятно, уже не потребуется господдержка в прошлогодних объемах, тем более что задолженность российских экономических агентов остается умеренной – 39% от ВВП.
ПОВЫШАЮТСЯ ПРОЦЕНТНЫЕ РИСКИВпервые с середины 1990-х годов российские банки сталкиваются с быстрым замедлением инфляции и снижением процентных ставок. И хотя данные ЦБ РФ свидетельствуют о том, что в целом по сектору обязательства и активы хорошо сбалансированы по дюрации, у некоторых банков возникают опасные разрывы: они все еще платят высокие проценты по депозитам, тогда как доходность кредитных портфелей быстро снижается, поскольку заемщики досрочно погашают ссуды, привлеченные под более высокие проценты, стремясь рефинансировать их по более низкой ставке. Для таких банков снижение ставок ЦБ создает значительный риск, и им будет трудно сохранить маржу, а возможно, и рентабельность на приемлемом уровне.
ПРИТОК СРЕДСТВ НА ДЕПОЗИТЫ ВНУШАЕТ ОПТИМИЗМПредварительные данные Агентства по страхованию вкладов (АСВ) свидетельствуют о значительном увеличении объема депозитов физических лиц в декабре 2009 года: оно составило 444 млрд. руб. ($15 млрд.), а значит, по итогам 2009 года вклады населения выросли на 26%. В Сбербанке, согласно отчетности по РСФО за 4К09, депозиты физических лиц в декабре увеличились на 233 млрд. руб. Даже с поправкой на ярко выраженную сезонность притока;оттока сбережений данные за ноябрь – декабрь 2009 года определенно указывают на улучшение динамики депозитов. Наряду с относительной стабилизацией экономики, вкладчиков, по;видимому, привлекло то, что реальные ставки по депозитам впервые за многие годы стали положительными.
УВЕЛИЧЕНИЕ ОБЪЕМОВ КРЕДИТОВАНИЯ СНОВА НА ПОВЕСТКЕ ДНЯРост депозитов, особенно в условиях дезинфляции, должен рано или поздно побудить банки к активизации кредитной деятельности. В беседах с нами руководители банков с редким единодушием говорили о том, что в 2010 году первоочередной задачей становится не столько борьба с ростом просроченной задолженности, сколько увеличение объемов кредитования. Между тем решение этой задачи может оказаться совсем не простым: сегодня кредитов попрежнему выдается меньше, чем погашается. Для возобновления роста кредитования нужен целый ряд условий. В частности, заемщики и кредиторы должны иметь доверие друг к другу и считать приемлемым риск, связанный с получением (предоставлением) ссуды. Хотя такое доверие восстановилось не вполне, можно предположить, что, поскольку спреды облигаций сильно сузились и большого дохода инвестиции в эти бумаги уже не принесут, банки будут все охотнее направлять средства вкладчиков на выдачу кредитов. Менеджеры освещаемых
нами банков прогнозируют, что в 2010 году ссудные портфели увеличатся на 15–20%, и мы не считаем такую оценку завышенной.
Данные, недавно представленные первым заместителем председателя ЦБ Алексеем Улюкаевым, свидетельствуют о том, что в 2009 году ссудный портфель российских банков увеличился на 0,2%. Отсюда следует, что в декабре кредитная активность заметно возросла: в последний месяц года прирост должен был составить 276 млрд. руб. ($9 млрд.), или 1,7%. Это подтверждает наше ощущение, что в октябре уменьшение объемов кредитования прекратилось и в ноябре начался медленный рост. Впрочем, как бы ни обнадеживали нас декабрьские результаты, не следует забывать о том, что восстановление кредитного рынка только началось и что месячный объем выдаваемых кредитов даже в декабре был намного меньше среднего за 10М08, составлявшего 400 млрд. руб.
СОКРАЩЕНИЕ ИЗДЕРЖЕК СМЕНИТСЯ РОСТОМВ 2009 году банки добились больших успехов в сокращении издержек: в нашей шестерке только у ВТБ, который завершал формирование инвестиционно;банковского подразделения, расходы по итогам 9М09 превысили уровень годичной давности. Контролировать издержки, возможно, станет сложнее в 2010 году, в условиях роста экономики, усиления конкуренции за квалифицированных сотрудников и возобновления приостановленных в 2009 году программ развития и модернизации бизнеса, предусматривающих увеличение операционных расходов и затрат на информационно;технологическое обеспечение. Некоторые банки уже сообщили, что с начала года повысили зарплаты. Мы полагаем, что в нашей группе рост расходов по итогам года составит 13–17%.
ОЖИДАЕТСЯ ЗНАЧИТЕЛЬНЫЙ РОСТ ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИПо нашим оценкам, большую часть 1П10 банки продолжат активно наращивать резервы. Есть слабая надежда, что с 2П10 начнется их расформирование, но в значительных масштабах оно произойдет, скорее всего, только в 2011 году. Тем не менее накопление резервов замедлится, что станет основным двигателем роста прибыли рассматриваемых нами банков, у которых в 2010 году мы ожидаем заметного увеличения рентабельности капитала: в случае Сбербанка и Банка “Возрождение” этот показатель может достигнуть 13–18%.
ПРОГНОЗЫ РЕГУЛИРУЮЩИХ ОРГАНОВ НА 2010 ГОД█ Кредитование. В ЦБ считают вполне вероятным 20%;й рост объемов кредитования в 2010 году, особенно учитывая, что в 2009 году ссудный портфель банков почти не увеличился. Бесспорные признаки восстановления кредитной активности появятся, вероятно, в конце 1К10 – начале 2К10: кредитование оживляется, как правило, через некоторое время после возобновления экономического роста, а оно началось в 4К09.
█ Счета и депозиты физических лиц. АСВ прогнозирует, что рост депозитов физических лиц в 2010 году составит 20% по сравнению с 26% в 2009 году.
█ Счета и депозиты юридических лиц. ЦБ ожидает роста денежной базы в 2010 году на 10–15%.
█ Резервы. В 2010 году, по прогнозам ЦБ, возможно частичное расформирование банковских резервов. По словам заместителя председателя ЦБ Алексея Улюкаева, в ближайшее время будет принято решение о повышении и дифференциации нормативов ФОР.
█ Процентные ставки. В 1П10 ЦБ, скорее всего, продолжит снижать ставку рефинансирования. Величина снижения будет зависеть от макроэкономической ситуации и движения капитала. Процентные ставки по рублевым депозитам, вероятно, опустятся ниже 10%, но останутся положительными в реальном выражении.
█ Капитал. ЦБ не видит насущной необходимости в увеличении капитала банков за счет ОФЗ: по его мнению, капитализация сектора удовлетворительна. С 1 июля 2010 года планируется новая методика расчета коэффициента достаточности капитала, соответствующая нормативам Базель II. В результате коэффициент достаточности общего капитала, который в настоящее время составляет 21%, уменьшится приблизительно на 6 п. п., в чем ЦБ не усматривает опасности.
█ Реорганизация и санация. По мнению АСВ, в 2010 году государству не придется покупать банки, стоящие на грани банкротства. При необходимости АСВ может потратить на реорганизацию проблемных кредитных организаций неиспользованные ресурсы, составляющие 65 млрд. руб., но приоритетным направлением своей деятельности агентство считает санацию и продажу ранее национализированных банков, которую предполагается завершить до конца 2012 года.
Сбербанк и ВТБ: подробный анализВ этом разделе мы рассмотрим динамику операционных показателей ВТБ и Сбербанка и готовность банков к решению проблем, стоящих перед ними в 2010 году. Начнем с краткого обзора последней отчетности Сбербанка – результатов 4К09 по РСФО.
Отчетность Сбербанка за 4К09 по РСФО: новые успехиОтчетность Сбербанка по РСФО за 4К09 и 2009 год свидетельствует о том, что банк продолжало добиваться успехов в тех областях операционной деятельности, которые мы считали для него в 2009 году ключевыми. Операционный доход до создания резервов увеличился на 30% по сравнению с уровнем годичной давности, основной доход вырос за квартал на 9%, что в сочетании с хорошим контролем над расходами (их удалось снизить на 3% по сравнению с показателем 4К08) позволило Сбербанку в октябре – декабре, оставаясь прибыльным, продолжать активное формирование резервов (они увеличились на 2%).
На наши прогнозы результатов 4К09 по МСФО отчетность по российским стандартам влияет главным образом в следующем.
ДОХОД ОТ ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ ЗАФИКСИРОВАНЧистая прибыль Сбербанка за 2009 год составила 36,2 млрд. руб. ($1,3 млрд.), что заметно выше прогноза руководства, составлявшего около 20 млрд. руб. Эта сумма, однако, уменьшается с учетом событий после отчетной даты, в частности отложенных налоговых обязательств. В декабре банк получил значительную чистую прибыль (17,7 млрд. руб.), в основномблагодаря доходу от торговых операций в размере 27 млрд. руб. ($900 млн.), но большую часть последней суммы составляют не собственно декабрьские доходы, а доход предыдущих периодов, который прежде учитывался на счете капитала, а в конце года был признан.
Анализ отчетности за 3К09 по МСФО подтверждает существование на отчетную дату непризнанного дохода в размере 27,7 млрд. руб. от операций с ценными бумагами, имеющимися в наличии для продажи. Мы полагаем, что после реализации таких бумаг (или признания дохода от их реализации) большая часть этой суммы будет отражена как доход от торговых операций в отчете о прибылях и убытках за четвертый квартал.
Мы положительно оцениваем то, что Сбербанк зафиксировал доход по ценным бумагам, который в конечном счете увеличивает одну из составляющих капитала – нераспределенную прибыль. Впрочем, с практической точки зрения эта операция не имеет последствий для собственного капитала банка: созданный по справедливой стоимости резерв под ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи, уменьшается приблизительно на ту же величину, на которую увеличивается нераспределенная прибыль.
Завершая разбор операций Сбербанка с ценными бумагами, отметим тенденцию к сокращению в структуре его портфеля доли государственных и субфедеральных облигаций и увеличению доли более рискованных и высокодоходных корпоративных (часть кредитов оформлялась как покупка долговых обязательств). За 2009 год стоимость портфеля ценных бумаг увеличилась более чем вдвое и достигла 1 052 млрд. руб. ($35 млрд.), при этом стоимость корпоративных облигаций на 31 декабря составляла $10 млрд., или 28% (в конце 2008 года – 17%), государственных и субфедеральных – $24 млрд., или 70% (годом ранее – 80%), акций – $400–500 млн., или чуть более 1% (за год их доля почти не изменилась). В случае ВТБ решение зафиксировать доход по операциям с ценными бумагами не привело бы к значительному изменению показателей прибыли: анализ отчетности банка за 3К09 по МСФО показывает, что сумма непризнанного дохода от операций с ценными бумагами, имеющимися в наличии для продажи, составляла всего 0,6 млрд. руб.
ПРОДОЛЖАЕТСЯ БЫСТРЫЙ РОСТ ОСНОВНОГО ДОХОДАЗа всеми перипетиями, связанными с учетом дохода от торговых операций, не следует упускать из виду того, что в 4К09 Сбербанк вновь продемонстрировал отличную динамику основного дохода. За квартал чистый процентный доход до создания резервов и комиссионный доход увеличились в сумме на 9%, что мы считаем превосходным результатом (в третьем квартале рост составил 5%). Комиссионный доход вырос на 23%, но здесь статистику определенно подправили сезонные факторы, в сравнении же с показателем 4К08 прирост был намного более скромным – 10%. Напротив, превышение уровней годичной давности чистым процентным доходом и операционным доходом до создания резервов в 4К09 вновь составило по крайней мере 30% (точнее, 36% и 30% соответственно).
МАРЖА ОСТАЕТСЯ ОЧЕНЬ ВЫСОКОЙВвиду неполноты квартальной отчетности по РСФО мы не можем рассчитать чистую маржу с той же точностью, что при использовании отчетности по МСФО. Все же если оценивать ее как отношение чистого процентного дохода к средним активам или к средней суммарной стоимости портфелей кредитов и ценных бумаг, то можно сделать вывод об ее отличной динамике в 4К09: маржа даже немного превысила уровень предыдущего квартала – великолепный результат.
Это устраняет сомнения в реалистичности нашего прогноза маржи на 2010 год, который, напомним, предусматривает, что чистая процентная маржа Сбербанка хотя и уменьшится из-за снижения ставок, но только на 90 б. п. – с 7,8% до 6,9%.
КАЧЕСТВО АКТИВОВ: ОЧЕНЬ НЕБОЛЬШОЕ ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА РЕЗЕРВОВ В 4К09Данные о доле просроченных ссуд по РСФО (4,4% на конец 2009 года) мы оставляем без внимания по причине их малой информативности, но анализ динамики резервов считаем полезным. В 4К09 банк увеличил резервы на возможные потери по ссудам на 98 млрд. руб. ($3,3 млрд.), что на 14% меньше прироста, зафиксированного по итогам 3К09 (114 млрд. руб.). Однако отчет о прибылях и убытках, в котором учитываются резервы на возможные потери по нессудным активам, показывает, что общий объем отчислений в резерв увеличился за квартал на 2% – с 100 млрд. руб. до 102 млрд. руб. Таким образом, отчисления в четвертом квартале составили 7,5% средних валовых ссуд, а резервы увеличились с 8,9% до 10,9% валовых ссуд.
На основании этих данных мы немного улучшаем прогноз резервов на 4К09 по МСФО, памятуя, однако, о предостерегающих заявлениях председателя правления Сбербанка Германа Грефа, касавшихся размера резервов в 2010 году, и низкой вероятности роспуска резервов в 2П09, подчеркивавшейся в официальном сообщении банка. В том же сообщении говорилось, что резервы Сбербанка достигнут максимума в 12–14% валовых ссуд в конце 1П10. Такая оценка соответствует нашим ожиданиям и прогнозу, ранее обнародованному заместителем председателя правления банка по финансовым вопросам Антоном Карамзиным.
В НОЯБРЕ – ДЕКАБРЕ ССУДНЫЙ ПОРТФЕЛЬ УМЕНЬШИЛСЯ НА $3,0 МЛРД.В 4К09 ссудный портфель Сбербанка уменьшался из месяца в месяц, причем особенно значительное, 1,3%;е, сокращение произошло в декабре. В результате годовой прирост чуть превысил 3,0%: ссуды юридическим лицам увеличились на 7%, ссуды физическим – на столько же уменьшились. Впрочем, наиболее интересные сведения содержались не в отчетности, а в сопровождавшем ее пресс;релизе: как выясняется, в ноябре – декабре объем погашенных ссуд превысил объем выданных, что привело к уменьшению размера портфеля на 100 млрд. руб. ($3,3 млрд.). Это – наглядная иллюстрация того, как трудно в нынешних условиях расширять кредитование, о чем в беседах с нами говорили представители других банков. Сбербанк находится еще в менее выгодном положении, чем конкуренты, поскольку его крупнейшие корпоративные
клиенты в последнее время вновь получили доступ к зарубежным рынкам капитала. Несмотря на это, мы по;прежнему прогнозируем, что в 2010 году ссудный портфель Сбербанка увеличится на 19%. Прогноз тем реалистичнее, что база 2009 года оказалась меньшей, чем ожидалось.
ДЕПОЗИТЫ ФИЗИЧЕСКИХ ЛИЦ РАСТУТ ОБНАДЕЖИВАЮЩЕ ВЫСОКИМИ ТЕМПАМИОтчетность по РСФО подтвердила то, о чем и прежде говорили представители Сбербанка: декабрь ознаменовался очень значительным увеличением средств на счетах и депозитах физических лиц. Согласно отчетности, чистый приток составил 233 млрд. руб. ($7,7 млрд.), благодаря чему годовой прирост вкладов населения достиг 21%. Даже с поправкой на несомненное влияние сезонных факторов, этот показатель настолько хорош, что не позволяет нам сомневаться в реалистичности нашего прогноза на 2010 год, предусматривающего прирост депозитов физических лиц на 19%. Мы полагаем, что в среднем по сектору рост будет несколько более быстрым: в январе 2010 года Сбербанк резко снизил ставки по вкладам, которые теперь на 200–300 б. п. ниже среднего. Низкие ставки по депозитам, безусловно, плюс для маржи Сбербанка, хотя и не так благоприятны для его доли на рынке.
К ДИНАМИКЕ РАСХОДОВ ПРЕТЕНЗИЙ НЕТХотя сезонный рост расходов в четвертом квартале по отношению к третьему оказался более значительным, чем ожидалось (24%), сравнение с показателем годичной давности обнадеживает: за 2009 год Сбербанк сократил расходы на 3%, а соотношение расходов и доходов по РСФО составило 34%. В 2010 году, однако, рост расходов возобновится и составит, по нашим оценкам, 17%, а коэффициент “расходы / доходы” повысится до 40%.
Проблемы 2010 годаВ данном разделе мы анализируем то, как основные проблемы, стоящие перед банковским сектором в 2010 году, преломляются в случае Сбербанка и ВТБ.
ПРОСРОЧЕННЫЕ ССУДЫ: ПРЕДСТОИТ “РАЗБОР ЗАВАЛОВ”?В начале февраля Герман Греф предупредил, что к концу 2010 года доля просроченной задолженности на балансе российских банков может превысить 20%. Отчасти это было полемическим выпадом в сторону кредитно;денежных властей, отчасти – проявлением давней обеспокоенности председателя правления Сбербанка ростом “просрочки”. Еще в сентябре 2009 года он говорил: “Большую часть портфеля плохих долгов банки просто переносят на будущее, это нельзя назвать реструктуризацией. Следующий год можно назвать пиковым с точки зрения разбора завалов”. Обоснованность его опасений отчасти подтверждается отчетностью ВТБ за 3К09 по МСФО.
Хотя просроченная задолженность выросла на 35% меньше, чем в предыдущем квартале, и ее доля в портфеле банка увеличилась незначительно, с 7,8% до 8,4%, доля реструктурированных ссуд выросла с 2,9% до 8,3%, и ВТБ признал убыток по ним в размере 14,6 млрд. руб. ($465 млн.). В ходе телеконференции, посвященной публикации отчетности, заместитель председателя правления ВТБ Герберт Моос сообщил, что по итогам 4К09 прирост доли реструктурированных ссуд, вероятно, составит около 3 п. п. и что возможно признание новых убытков вследствие обесценения ряда кредитов, по которым ранее менялись сроки погашения (речь шла о ссудах, предоставленных девелоперским компаниям, таким как ДОН-Строй и Система-Галс). Между тем у Сбербанка объем просроченной задолженности в 3К09 вырос на 47% меньше, чем в 2К09, доля просроченных ссуд увеличилась с 6,4% до 7,9%, а доля реструктурированных – с 10,0% лишь до 12,2%.
Третий квартал 2009 года давно стал достоянием истории, однако приведенные цифры позволяют судить о том, как будет меняться качество активов Сбербанка и ВТБ на протяжении ближайших кварталов.
█ В отличие от ВТБ, который ожидает новых убытков по реструктурированным кредитам в 4К09 и, возможно, 1К10, Сбербанк неизменно утверждает, что по реструктурированным ссудам несет очень небольшие убытки, а вопрос о возможности обесценения ссуд, по которым изменился только график погашения, не стоит.
█ В 2К–3К09 ВТБ в абсолютном выражении сокращал отчисления в резерв, даже если рассчитывать их как сумму собственно расходов на создание резервов и признанных убытков по реструктурированным ссудам. У Сбербанка же отчисления в резерв по МСФО росли в абсолютном выражении на 10% в квартал, а в относительном (т. е. как доля от средних валовых ссуд) довольно значительно превысили показатель ВТБ.
█ По этой причине у Сбербанка выше коэффициент покрытия просроченных ссуд резервами (113% против 101%), следовательно, в его случае больше надежд если не на расформирование, то на значительное замедление роста резервов в 2010 году. Правда, если к просроченным ссудам добавить реструктурированные, то у Сбербанка коэффициент покрытия резервами окажется более низким, чем у ВТБ (44% против 49%), однако у второго портфель реструктурированных ссуд растет быстрее и принесет новые убытки от обесценения.
█ Мы по;прежнему моделируем, что в 2010 году у обоих банков расходы на создание резервов составят 3,75% средних валовых ссуд. Это подразумевает, что резервы Сбербанка достигнут 12,3% валовых ссуд, а резервы ВТБ – 10,6%. Такая оценка не противоречит прогнозам самих банков: Сбербанк считает, что на конец 1П10 его резервы будут составлять 12–14%, после чего их рост прекратится, ВТБ – что в 2010 году его резервы будут равны 10–12%.
ВАЖНЫМ РАЗЛИЧИЕМ МЕЖДУ БАНКАМИ ЯВЛЯЕТСЯ СООТНОШЕНИЕ РЕАЛЬНО ПОЛУЧЕННОГО И НАЧИСЛЕННОГО ДОХОДАПризнавая, что прогнозировать динамику просроченной задолженности очень трудно, не будем пренебрегать той пользой, которую в этом деле может принести сравнение процентного дохода, отраженного в отчете о прибылях и убытках, с процентным доходом, реально полученным и отраженным в отчете о движении денежных средств. Разница между денежным и бухгалтерским доходом обусловлена прежде всего тем, что кредит переводится в разряд просроченных спустя лишь 90 дней после даты пропущенного платежа, в течение которых по кредиту продолжают начисляться проценты. Кроме того, банки начисляют проценты по ссудам с перенесенным (отложенным) сроком погашения, а это менее надежная группа, чем ссуды, не подвергавшиеся переоформлению.
█ У Сбербанка разница минимальна и устойчива. По итогам 3К09 реально полученный процентный доход по отчету о движении денежных средств составил 98% от начисленного дохода по отчету о прибылях и убытках. Это совсем небольшой разрыв, свидетельствующий о том, что банк взыскивает начисленные проценты почти в полном объеме.
█ У ВТБ с начала 2009 года рассматриваемое соотношение было намного меньшим: во втором и третьем квартале оно составляло 86%. Следовательно, $1,3 млрд. из начисленного процентного дохода в $8,6 млрд. получено не было. Основная причина, вероятно, в том, что на балансе ВТБ находится большой объем ссуд с перенесенным сроком погашения, по которым продолжают начисляться проценты, т. к. эти ссуды не считаются просроченными. Косвенным доводом в пользу нашего предположения служит то, что в 3К09, когда новый финансовый директор только вступил в должность и на правах “новой метлы” мог навести некоторый порядок в ссудном портфеле банка, ВТБ признал убыток от реструктуризации в размере 14,9 млрд. руб.
█ Итак, около 15% ссудного портфеля ВТБ не приносит реального, денежного процентного дохода – показатель, близкий к суммарной доле просроченных и реструктурированных ссуд, составлявшей по итогам 9М09 16,1%.
█ Если качество ссуд, не приносящих реального процентного дохода, улучшится, то разрыв между начисленным и фактически полученным процентным доходом уменьшится. В противном случае банку рано или поздно придется, как в 3К09, признать, что ссуды обесценились, а это означает новый убыток или увеличение отчислений в резерв.
█ Посмотрим, как изменится чистая процентная маржа двух банков за 9М09, если использовать при ее расчете вместо начисленного процентного дохода фактически полученный. Различие знаменательное: у Сбербанка маржа уменьшится так мало, что с учетом округления все еще будет составлять 7,6%, тогда как у ВТБ она сократится на 1,7 п. п. до 2,5%.
█ Вопрос, конечно, в том, достаточно ли банку реально получаемого дохода, чтобы исправно обслуживать собственные долговые обязательства и финансировать текущую деятельность. Мы не сомневаемся, что да, но наш анализ выявляет невысокое качество основного процентного дохода ВТБ.
ПРОЦЕНТНЫЕ РИСКИ ВСЕ ЕЩЕ ВЫСОКИСнижение ставок по кредитам повышает процентные риски. В целом, за 2009 год кредитный портфель российских банков не увеличился. Досрочное погашение и рефинансирование, вероятно, привело к снижению доходности средних кредитов, но 15–20%;й рост кредитования в 2010 году должен хотя бы отчасти ослабить влияние этого фактора на маржу. Сбербанк достаточно успешно противостоял давлению на маржу в течение всего 2009 года, даже во втором полугодии, когда ставки по кредитам начали снижаться. Недавнего снижения ставок по депозитам Сбербанка наряду с ростом кредитного портфеля и возобновлением розничного кредитования, вероятно, будет достаточно для того, чтобы не допустить сокращения маржи более чем на 100 б. п.
Некоторое беспокойство вызывает то, что в ВТБ ставки по депозитам физических лиц все еще существенно выше, чем в Сбербанке, хотя ставки по кредитам снижаются уже несколько месяцев подряд (правда, медленнее, чем у конкурента). Однако в структуре пассивов ВТБ доля вкладов населения по итогам 9М09 составляла всего 14%, и высокие ставки по ним имеют не слишком сильное отрицательное влияние на стоимость капитала в условиях удешевления заимствований на долговом рынке и погашения наиболее дорогостоящей части обязательств – необеспеченных кредитов ЦБ, объем которых в конце сентября 2009 года составлял 50 млрд. руб., а в конце декабря был равен нулю. Кроме того, в период роста ставок ВТБ не имел возможности так же активно, как Сбербанк, в одностороннем порядке повышать ставки по кредитам, а потому теперь, когда тенденция развернулась, снижение доходности его кредитов будет более умеренным.
Благодаря низкой базе, создаваемой текущим уровнем чистой процентной маржи, ВТБ в 2010 году вполне способен увеличить ее на 30 б. п. Это был бы неплохой результат, если бы не низкая стартовая величина маржи: даже с учетом такого роста она останется намного ниже 5,0% (наш прогноз на конец 2010 года – 4,5%).
Для Сбербанка, в отличие от ВТБ, вклады населения – основной источник привлеченных ресурсов: их доля в пассивах составляет 58%. За последние месяцы Сбербанк снижал ставки по депозитам физических лиц несколько раз:
█ в июле 2009 года – в среднем на 1 п. п.,
█ в ноябре 2009 года – в среднем на 1 п. п.,
█ в январе 2010 года – в среднем на 2 п. п.
ВТБ тоже снижал процентные ставки по основным видам вкладов населения, но они все еще по крайней мере на 2 п. п. выше, чем у Сбербанка.
ДЕПОЗИТЫ УВЕРЕННО РАСТУТВ декабре отмечался очень быстрый рост депозитов в банковском секторе вообще и в Сбербанке в частности. В 2010 году объем средств на депозитах физических лиц в российских банках увеличится на 21% (в 2009 – на 26%), а в Сбербанке – на 19%. В 2009 году он усовершенствовал линейку депозитов, предусмотрев, например, ежемесячную выплату процентов. Однако стабилизация в экономике и банковском секторе ослабляют благоприятствовавшее Сбербанку стремление вкладчиков переводить свои сбережения в наиболее надежные банки, а в привлекательности ставок по депозитам Сбербанк сегодня заметно уступает конкурентам. Зато, в отличие от них, он обладает завидной способностью управлять притоком средств на депозиты и своей долей на рынке вкладов посредством небольшой корректировки процентных ставок.
Не располагая официальными данными о динамике депозитов ВТБ в 4К09, мы опираемся на заявления представителей банка о том, что темпы роста были выше, чем в 3К09 (тогда они составили 4%), но ниже, чем у Сбербанка. По итогам же всего 2009 года ВТБ, без сомнения, оставил далеко позади и Сбербанк, и рынок, увеличив сумму средств на депозитах физических лиц, по нашим оценкам, на 31%. В 2010 году ВТБ, отчасти благодаря сохраняющемуся эффекту низкой базы, вновь опередит Сбербанк: рост депозитов физических лиц в нашей модели составит 24%.
УВЕЛИЧЕНИЕ КРЕДИТОВАНИЯ СТАНОВИТСЯ ПЕРВООЧЕРЕДНОЙ ЗАДАЧЕЙКредитный портфель российских банков в 2009 году почти не увеличился, и хотя Сбербанку и ВТБ, как ведущим госбанкам, правительство, по сути, поручило наладить кредитование реального сектора экономики, их отчетность за 9М09 показывает, что валовой кредитный портфель ВТБ увеличился всего на 3%, а Сбербанка – на 5%. Более того, судя по отчетности последнего за 4К09 по РСФО, в последнем квартале года его портфель уменьшился на 2%. Мы ожидаем, что в 2010 году прирост кредитного портфеля Сбербанка будет приблизительно равен приросту депозитной базы, т. е. составит 19%. При 19%;м росте объема выданных ссуд отношение “кредиты / активы” будет по;прежнему составлять менее 70%, а коэффициент “кредиты / депозиты” останется на вполне безопасном уровне в 91%. Недавно Сбербанксообщил, что планирует увеличить объемы розничного кредитования в 2010 году на 7%.
Это, на наш взгляд, крайне консервативная оценка: мы видим возможность вдвое более быстрого роста, особенно с учетом 7%;го сокращения портфеля розничных ссуд в 2009 году, намеченного на 2010 год значительного увеличения выпуска кредитных крат и возобновления активной выдачи ипотечных кредитов, в том числе валютных. Прогноз динамики кредитного портфеля ВТБ, как всегда, вынуждает принимать во внимание большее число переменных. По словам председателя правления Андрея Костина, в 2010 году банк планирует увеличить портфель корпоративных ссуд на 17%, розничных – на 23%. В этом случае совокупный ссудный портфель увеличится на 18%, что близко к нашей оценке, составляющей 17%. По нашим оценкам, соотношение кредитов и депозитов к концу 2009 года достигло 170%, а к концу 2010 сократится лишь до 161%. С учетом того, что данный
коэффициент так высок и что при 17%;м росте объемов кредитования доля кредитов в активах будет составлять почти 77%, мы полагаем, что ВТБ в меньшей степени, чем Сбербанк, способен превзойти наши прогнозы темпов увеличения ссудного портфеля. К тому же прогнозы основаны на допущении, что банку удастся привлечь кредиты и займы на сумму $5,0 млрд., а это отнюдь не данность.
РОСТ РАСХОДОВ ВОЗОБНОВИТСЯНесмотря на существенный рост в 4К09 (согласно отчетности по РСФО), за год расходы Сбербанка сократились и только на 3% выросли по МСФО. Этот успех, однако, не удастся повторить в 2010 году вследствие увеличения операционных расходов и затрат на информационно;технологическое обеспечение. Кроме того, Герман Греф сообщил, что в нынешнем году зарплаты сотрудников будут повышены в среднем на 15%. В то же время численность персонала, по нашему мнению, сократится еще на 4%. В итоге мы прогнозируем 17%;й рост расходов, в результате которого их отношение к доходам повысится лишь до 40%, что мы считаем отличным показателем.
Расходы ВТБ в 2009 году, напротив, увеличились, по нашей оценке на 10%, т. к. он продолжал вкладывать деньги в создание инвестиционно;банковского бизнеса, находившееся к моменту начала кризиса на завершающей стадии. Хотя нас несколько обеспокоило недавнее заявление Андрея Костина о “второй волне” найма специалистов в ВТБ Капитал, мы полагаем, что в 2010 году банку удастся ограничить рост расходов 15%, а следовательно, значение коэффициента “расходы / доходы” не превысит 36%. Прогноз расходов для ВТБ не так надежен, как для Сбербанка, и фактические цифры могут оказаться более высокими, что является одной из основных причин, по которым прибыль банка в 2010 году может не оправдать наших ожиданий.
ПЛАНЫ ЗАИМСТВОВАНИЙ ДО КОНЦА НЕ ЯСНЫВТБ недавно обнародовал план заимствований на 2010 год.█ На мировых рынках планируется привлечь $5,0 млрд., в том числе путем размещения в Японии еврооблигаций, номинированных в иенах (“самурай;бонды”), на сумму 30 млрд. иен ($330 млн.).
█ На российском рынке будут размещены выпуски рублевых долговых обязательств на сумму 50 млрд. руб.
█ В текущем году банку предстоит погасить облигации и синдицированные кредиты на сумму $3,2 млрд. (с учетом исполнения в 1К10 опциона “колл” по субординированным еврооблигациям на сумму $750 млн.).
█ В нашей модели мы предполагаем, что в 2010 году ВТБ сможет привлечь синдицированные кредиты на сумму $2,0 млрд. и разместить как вышеупомянутые рублевые облигации и “самурай;бонды”, так и еврооблигации на сумму $1,0 млрд., что позволит профинансировать 11%;й рост активов. Сбербанк пока не сообщил о плане заимствований на 2010 год. Объем погашений на год составляет $1,75 млрд.: субординированный кредит на сумму $1,0 млрд. был погашен в феврале и синдицированный кредит на сумму $750 млн. предстоит погасить в декабре.
СТРАТЕГИИ СБЕРБАНКА И ВТБ ИМЕЮТ РАЗНЫЕ ПРИОРИТЕТЫЕсли Сбербанк уже год реализует свой план стратегического развития на период до 2014 года, то ВТБ в лице финансового директора Герберта Мооса представит новую стратегию только в апреле 2010 года. Ее обнародование, несомненно, вызовет большой интерес. По нашему мнению, обоснованному в предыдущих обзорах, краеугольным камнем стратегии будет превращение ВТБ в полноценный универсальный банк, работающий с корпоративными клиентами и населением и предоставляющий инвестиционно;банковские услуги. Важными стратегическими задачами будут признаны также повышение акционерной стоимости банка и более рациональное использование капитала.
Одним из главных факторов инвестиционной привлекательности ВТБ может стать дальнейшее развитие инвестиционно;банковского подразделения, вклад которого в общий доход группы оказался сравнительно значительным уже по итогам 9М09. В 2010 году, когда, по нашим прогнозам, на российском рынке будут размещены долговые обязательства и акции на сумму почти $60 млрд., размер комиссионных вознаграждений, полученных ВТБ Капитал, составит около $200 млн., благодаря чему комиссионный доход всей группы увеличится более чем на 40%.
В последние месяцы прошлого года менеджмент Сбербанка подвел первые итоги реализации новой стратегии.
█ В 2009 году банк активно сокращал персонал и расходы: уменьшение числа сотрудников составило до 20 тыс. человек. Другими приоритетными направлениями деятельности были укрупнение центров сопровождения клиентских операций (в Москве их число сократилось с 13 до 1) и внедрение новой модели филиальной сети с централизованной системой сопровождения автоматизированных рабочих мест (на момент составления презентации количество таких отделений составляло 1 400, до конца 2009 года должно было увеличиться на 700, а к концу 2010 достигнуть 7 700). В 2010 году продолжится совершенствование основных систем управления и увеличение производительности труда. Последнего банк предполагает добиться путем повышения профессиональной квалификации сотрудников и их премирования в соответствии с результатами работы.
█ Много внимания в презентации было уделено вопросам обслуживания физических и юридических лиц. Работа с юридическими лицами в 2009 году была признана одним из слабых мест банка: ему удалось лишь частично выполнить план по внедрения новых систем – корпоративного CRM и “клиент;банк”, т. к. приходилось отвлекать ресурсы на решение насущных проблем, связанных с качеством активов.
█ В розничном сегменте банк в 2009 году сосредоточил свои усилия на повышении качества продуктов и услуг, включая улучшение линейки вкладов и сокращение срока рассмотрения кредитных заявок до двух дней. Осуществлялся переход на т. н. прямые каналы обслуживания и продаж: был открыт контакт;центр, организована прямая рассылка писем с предложением кредитных услуг, развивались сервисы “мобильный банк” (10 млн. новых пользователей в 2009 году) и “интернет;банк”. Если в начале 2009 года лишь 25% операций осуществлялось удаленно, а 75% – в отделениях банка, то в конце года это соотношение приблизилось к 40:60, а в 2014 году должно составить 75:25. Этому призвано способствовать и расширение сети банкоматов, число которых с 2007 года увеличилось с 15 тыс. до 30 тыс., а в ближайшие годы должно достигнуть 60 тыс. Важной задачей 2010 года является активизация перекрестной продажи банковских продуктов. Цель на 2014 год – три банковских продукта на розничного клиента по сравнению с 1,7 в настоящее время (приблизительная оценка).
█ В сегменте кредитных карт 2009 год был посвящен оптимизации сопровождения операций (по признанию представителей Сбербанка, здесь царил “беспорядок”). Все готово к активному развитию этого направления в 2010 году. По планам банка число выпущенных кредитных карт увеличится с менее чем 0,5 млн. штук приблизительно до 3,0 млн. штук, а суммарный остаток средств на них достигнет 10,0–15,0 млрд. руб., что составляет 3–4 тыс. руб. на карту. К настоящему времени Сбербанк выпустил 37 млн. дебетовых карт. Он намерен включить возможность превышения кредитного лимита в стандартный пакет услуг по своим картам.
█ Начался ребрендинг отделений, рассчитанный на пять;семь лет (пока ему подверглось только одно отделение).
█ Инвестиционно;банковский бизнес приоритетом не является. В настоящее время приоритетными считаются такие направления, как поддержка реструктуризации предприятий с использованием заемных средств, постепенный переход к более широкому использованию инструментов долгового финансирования с последующим участием в капитале и разработка более сложных схем структурированного финансирования для крупных корпоративных клиентов.
█ По мнению руководства, затраты на расширение сети банкоматов, внедрение новых информационных технологий и ребрендинг будут в значительной степени компенсированы экономией, полученной благодаря сокращению численности персонала и принятию других мер, направленных на повышение эффективности работы банка, благодаря чему коэффициент “расходы / доходы” удастся удержать на уровне 40%.
█ К 2014 году международные операции будут приносить 5% чистой прибыли Сбербанка. Банк намерен закрепиться в Китае и Индии, а наиболее активно развивать свою деятельность на рынках СНГ.
█ В Сбербанке считают текущий коэффициент достаточности капитала удовлетворительным и полагают, что в 2010–2011 годах банку не придется увеличивать капитал. Мы разделяем $эту точку зрения.
Пересмотр прогнозовМы скорректировали оценки балансовых показателей и прибыли Сбербанка и ВТБ с учетом предварительных данных за 4К09, однако прогноз динамики роста кредитов и депозитов на 2010–2012 годы изменился мало. Нет у нас причин пересматривать и прогнозы, касающиеся формирования резервов. В результате прогноз прибыли на акцию Сбербанка в 2010–2012 годах увеличился на 5–6%. В случае ВТБ прогноз прибыли на 2010 год повысился на 74% из;за эффекта низкой базы, а на 2011–2012 годы – на 7–9%.
ЗАВИСИМОСТЬ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ И МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ ОТ РАСХОДОВ НА СОЗДАНИЕ РЕЗЕРВОВТак как, по нашему мнению, прибыль Сбербанка и ВТБ в 2010 году будет зависеть преждевсего от размера расходов на создание резервов, мы проанализировали влияние этих расходов на чистую прибыль, капитал и ценовые коэффициенты банков. Согласно нашему базовому сценарию, расходы на создание резервов составят 375 б. п. средних валовых ссуд. Снижение на 50 б. п. увеличивает чистую прибыль Сбербанка и ВТБ соответственно на $900 млн. и более чем на $450 млн., что уменьшает коэффициент “цена / прибыль”.
|
