|
|
Модельный портфель – 26 апреля 2010 г. от КИТ ФинансМы начинаем публикацию еженедельного продукта «Модельный портфель КИТ Финанс» и ставим перед собой цель с помощью этого портфеля предложить инвесторам оптимальную, с нашей точки зрения, структуру инвестиций в российские акции на перспективу 3-6 месяцев. В модельном портфеле собраны наши наиболее актуальные рекомендации, которые взвешены с учетом ликвидности бумаг, ожидаемых сроков достижения целевых оценок и наших предпочтений относительно секторов, представленных на российском рынке. Оценка изменения стоимости портфеля будет осуществляться на ежедневной основе. Изменения в структуру портфеля будут вноситься на еженедельной основе или в случае реализации рекомендаций и достижения прогнозных уровней. Все изменения будут сопровождаться комментариями.
 - От индексного портфеля к модельному. Модельный портфель представляет структуру инвестиций и торговых идей практически по всему спектру ценных бумаг, представленных на рынке. При этом мы расширили список инвестиционных идей, включив акции российских компаний, которые торгуются на западных площадках. Доля сектора в портфеле определялась, в первую очередь, исходя из «перспективности» вложения в бумаги эмитентов данного сегмента. Фактор ликвидности также учитывался, но лишь для корректировки весов, исходя из возможности реализации соответствующего распределения средств между различными активами.
- От диверсификации к оптимизации. При построении модельного портфеля мы предпочли ограничить количество ценных бумаг, рекомендованных к покупке, и делать ставку на наиболее перспективные, по нашему мнению, вложения. В то же время, если в основе рекомендации лежит идея, которая будет отыгрываться в той или иной степени во всех бумагах данного сегмента, мы стремились выбрать именно те акции, где реализация этой идеи будет проявляться в большей степени.
- Минимизация рыночного риска за счет доли наличных средств в портфеле. Нивелировать рыночные риски предполагается не только за счет изменения структуры инвестиций в акции, но и за счет доли наличных средств в портфеле. Так, в случае ожидания ухудшения ситуации на российском фондовом рынке доля наличных средств в портфеле будет увеличиваться, что позволит снизить негативное влияние рыночной конъюнктуры. В случае преобладания позитивных прогнозов – средства максимально будут инвестированы в акции.
- Модельный портфель против РТС индекса, чтобы обыграть. В «Модельном портфеле КИТ Финанс» доля акций нефтегазового сектора, как и в основных российских индексах занимают наибольшую долю. При этом на данный сегмент приходится лишь 30% по сравнению с почти 50% в индексе РТС. Акции банковского сектора также имеют меньшую долю по сравнению с индексом РТС (10% против 19%). При этом такие сегменты как ритейл, электроэнергетика, машиностроение и девелопмент имеют больший вес по сравнению с их долями в российских индексах (см. таблицу справа). В нашем портфеле мы делаем ставку не только на традиционные сегменты российской экономики и наиболее ликвидные акции, которые, в основном, отражают движение российских фондовых индексов, но и на менее ликвидные бумаги, где потенциал роста порой превышает прогнозы по акциям первого-второго эшелона.
Рекомендации по секторам – кто поддержит и обгонит лидеров
Нефть и газ - Башнефть и ТНК-ВР Холдинг как основные идеи, дополненные Роснефтью.
Башнефть – ставка на новых акционеров и новые перспективы. Мы выделяем акции Башнефти по сравнению с другими
игроками российского нефтегазового сегмента. Смена акционеров и менеджмента будет способствовать повышению эффективности
деятельности компании. Несмотря на то, что инвесторы уже далеко не первый раз слышат название компании «Башнефть», смена
собственников, по нашему мнению, открывает новые перспективы для компании. Компания стремится занять ведущее место на
российском нефтегазовом рынке, что способствует повышению интереса со стороны инвесторов и найдет отражение в котировках
акций компании. Интеграция перерабатывающих активов на Башнефти будет способствовать повышению рентабельности, сделает
бизнес более открытым и привлекательным для вложений. В апреле Система первый раз опубликует консолидированные
результаты, что также приведет к повышению интереса к бумагам.
ТНК-ВР Холдинг – ставка на рост добычи и ожидаемый рост ликвидности. После достаточно длительного периода стагнации
добычи нефти, компания вернулась к положительной динамике за счет начала разработки месторождений Верхняя Чона (в
Восточной Сибири) и Уват (в Западной Сибири). ТНК-ВР, материнская компания ТНК-ВР Холдинга, также рассматривает возможность
наращивания добывающей базы за счет реализации ряда проектов на Ямале. ТНК-ВР Холдинг традиционно платит высокие
дивиденды (100% чистой прибыли по РСБУ, что обеспечивало дивидендную доходность выше 10%). Избирательный подход
компании к M&A сделкам и фокус на органическом росте добычи и впредь позволяют делать ставку на дивидендную доходность.
После большого конфликта между акционерами TНK-BP и последующим уходом CEO компании Роберта Дадли в 2008 г. акционеры
достигли соглашения, которое предусматривает возможность IPO до 20% акций любого подразделения TНK-BP. Учитывая
небольшую долю акций в свободном обращении TНK-BP Холдинга (порядка 5%), вариант IPO выглядит подходящим. Хотя решение
относительно IPO пока не принято, мы не исключаем возможность увидеть улучшения в корпоративном управлении TНK-BP Холдинга
и, возможно, реструктуризацию, направленную на повышение стоимости компании.
Роснефть – топ-пик среди нефтяных фишек. В нефтегазовом сегменте мы также рекомендуем покупать акции Роснефти. Высокие
темпы роста добычи нефти за счет ввода новых месторождений, налоговые льготы в Восточной Сибири, незначительное присутствие в
газовом сегменте (где выше риски), а также возможности для развития нефтеперерабатывающего сегмента определяют
привлекательность акций Роснефти в среднесрочной перспективе. Мы оцениваем потенциал роста бумаг в 20% от текущих уровней.
Металлургия – выбираем Белон, Северсталь и Мечел.
Белон – прибыли вновь в сырьевом сегменте. Продолжающийся рост крупнейших азиатских экономик определяет увеличение
спроса на продукцию черной металлургии, при этом в сложившейся ситуации сырьевой сегмент выигрывает в большей степени.
Цены на уголь продолжают расти, тогда как цены на сталь демонстрируют более сдержанную динамику, и вряд ли смогут удержаться
на текущих уровнях в течение длительного периода. По данным компании, во 2К2010 стоимость угольного концентрата повысится
еще на 30% относительно 1К2010. Наличие ключевого акционера в лице ММК обеспечит спрос на угольную продукцию Белона. Рост
объемов производства концентрата коксующихся углей (на 70% к 2013 г. по сравнению с 2009 г.), высокие показатели эффективности
(маржа EBITDA на уровне 30% в ближайшие годы) и относительная недооцененность по сравнению с другими производителями угля
определяют привлекательность инвестиций в акции Белона.
Мечел – еще одна угольная история. В металлургическом сегменте мы делаем ставку на сырьевой сегмент, а поэтому в дополнение
к Белону включаем акции Мечела в модельный портфель. Мы позитивно смотрим на компанию благодаря сильной конъюнктуре цен на
уголь и перспективам дальнейшего их роста, причиной которого является высокий спрос на угольную продукцию на рынках Юго-
Восточной Азии. В 2010 году Мечел намерен увеличить производство угля в 1.5-1.8 раза до 30 млн т по сравнению с 2009 г. Также в
пользу Мечела говорит активная реализация ключевого проекта компании – Эльгинского угольного месторождения, где первый уголь
планируется добыть уже в конце текущего года.
Северсталь добавит стали к углю. Кроме того, по нашему мнению, в среднесрочной перспективе могут представлять интерес акции
Северстали. К сильным сторонам компании мы относим продолжающийся укрепляться золоторудный сегмент. Мы полагаем, что
данный этот бизнес Северстали способен прогрессировать и в дальнейшем, а, кроме того, является отличным хеджем от возможного
негатива на остальных рынках. Возможным позитивным импульсом может также стать восстановление североамериканских активов
компании благодаря росту спроса на сталь на рынках США
Банки – делаем ставку на Сбербанк и Банк «Санкт-Петербург».
Сбербанк – ставка на восстановление банковского сектора. Восстановление на рынке кредитования и улучшение качества
кредитного портфеля позволит Сбербанку улучшить финансовые результаты уже в 2010 году. Банк прогнозирует рост кредитного
портфеля в 2010 году на 10-15%, и реализовать прогнозы еще предстоит в будущие периоды этого года. Снижение процентной
маржи (на 100-150 б.п.) в условиях падения процентных ставок компенсируется сокращением отчислений в резервы в условиях
улучшения качества кредитного портфеля. По итогам года прогноз прибыли банка 100 млрд рублей, наш прогноз 124 млрд рублей.
Высокие показатели контроля над расходами также поддерживают финансовые результаты банка. Высокая ликвидность акций
Сбербанка не всегда играет на пользу, но, по нашему мнению, восстановление в банковском секторе, которое ожидается во 2П2010,
будет отыгрываться в этих акциях в первую очередь. Сбербанк планирует разместить DR на свои акции на западной площадке. На
данный момент все законодательные ограничения для осуществления этих планов сняты, и банку потребуется 4-5 недель с момента
принятия окончательного решения о размещении до реального появления депозитарных расписок на рынке. Банк рассмотрит вопрос
о размещении расписок, скорее, во втором полугодии 2010 года, когда рыночная конъюнктура будет благоприятствовать листингу на
западных площадках
Банк «Санкт-Петербург» - наиболее эффективный на рынке. Среди банковских акций, помимо обыкновенных акций Сбербанка, мы
также выделяем обыкновенные акции банка Санкт-Петербург, который является одним из ведущих игроков Северо-Западного региона
и крупнейшим частным банком в Санкт-Петербурге и Ленинградской области. Опережающий рост кредитного портфеля, стабильные
операционные показатели, контроль над расходами определяют привлекательность инвестиций в акции банка. В 2010 году рост
кредитного портфеля составит 15-20%, при этом около 60% кредитного портфеля приходится на МСБ, а новые кредиты выдаются под
ставку 14-15%. Репрайсинг пассивов происходит быстрее, чем активных операций, что определяет стабильную эффективность
кредитных операций. Низкий уровень операционных расходов также поддерживает показатели прибыли. Качество кредитного
портфеля, как ожидается, стабилизируется ко второму полугодию 2010 года, что позволит сократить отчисления в резервы, которые могут достичь 13-14% от кредитного портфеля на пике. Акции Банка-Санкт-Петербург торгуются дешевле аналогов с P/BV 2010П 1.55 против 1.7-1.8 в среднем по рынку.
Потребсектор – в цене ритейл и фармацевтика. Несмотря на относительно низкую долю ритейла и фармацевтики в индексе РТС(1.45%), мы включаем акции этого сегмента с весом 10%, распределяя эту величину равно между Магнитом и Фармстандартом.
Реализация амбициозных планов Магнита по агрессивным инвестициям в открытие новых магазинов и развитие формата гипермаркет
и впредь будет способствовать высоким темпам роста его финансовых показателей. Политика компании, направленная на повышение
покупательского потока в магазинах за счет «ценовых инвестиций», дает свой позитивный эффект, при этом снижение валовой маржи
компенсируется эффективным контролем над операционными издержками. Мы прогнозируем рост выручки в 2010 году более чем на
30% в рублевом выражении, при этом рентабельность по EBITDA составит 8.5-9%. Сравнительная оценка подтверждает
привлекательность оценки Магнита, бумаги которого торгуются с дисконтом около 20% к компаниями-аналогами из развивающихся
стран.
Фармстандарт продолжает демонстрировать рост операционных показателей и высокий уровень рентабельности, сохраняя амбиции
по укреплению своих лидирующих позиций на рынке. Ставка на рост российского фармацевтического рынка в свете реализации
государственной программы по поддержке отечественных производителей лекарств может принести прибыль в будущем. Компания
торгуется с дисконтом около 20% по отношению к аналогам из развивающихся стран, который по нашему мнению не оправдан.
Машиностроение – микс из Соллерса и Силовых машин. В секторе машиностроения мы выделяем компании из двух подсекторов,
считая их наиболее привлекательными с точки зрения инвестиций в среднесрочной перспективе.
Восстановление российской экономики и рост покупательской активности определяет повышение показателей
автомобилестроительных компаний от минимальных уровней, к которым они скатились в прошлом году в условиях экономического
кризиса. Господдержка также ускорит восстановление в секторе, снижение ставок и активизация кредитных операций на рынке также
будут способствовать росту показателей автомобилестроителей. По нашему мнению, наиболее интересной бумагой в секторе являются
акции Соллерс. Мы ожидаем, что компания покажет рост продаж автотехники в 2010 году на 20%, обыграв тем самым восстановление
российского авторынка.
Инвестиции в электроэнергетике определяют спрос на продукцию Силовых машин как на внутреннем рынке, так и со стороны внешних
покупателей. В 2009 году выручка компании выросла на 41% г-к-г до $1.85 млрд, тогда как рентабельность по EBITDA повысилась до
16%. Объем портфеля заказов по состоянию на начало 2010 года составлял $3.65 млрд, и в течение года можно ожидать новых заказов
со стороны энергетических компаний. Акции Силовых машин торгуются с дисконтом 40% к западным аналогам. В ближайшее время
поддержку акциям способна оказать публикация отчетности за 1К10 по РСБУ.
Электроэнергетика – ставка на угольную и гидро- генерацию. Среди акций сектора электроэнергетики мы выделяем РусГидро, ТГК-7
(Волжская ТГК), ТГК-11, ТГК-13 (Енисейская ТГК).
Агрессивный профиль роста РусГидро и относительная дешевизна акций компании определяют привлекательность инвестиций в
бумаги. Сейчас акции РусГидро торгуются с показателем EV/установленная мощность $630/кВт, против средних уровней на
развивающихся рынках $1200/кВт. Высокая эффективность гидрогенерации по сравнению с другими видами определяет растущие
финансовые показатели компании вне зависимости от динамики на рынке энергоносителей.
Решение судьбы пакета ТГК-7, находящегося на балансе ФСК, что приведет к появлению стратега в компании (возможно нового) и,
скорее всего, к выставлению очередной оферты. Наиболее вероятные бенефициары – КЭС, Интер РАО и Газпром.
Ожидание консолидации ТГК-11 со стороны Интер РАО, а также существенный рост рентабельности компании ближайшие годы
благодаря минимизации топливной составляющей определяют привлекательность инвестиций в акции компании.
Среди компаний угольной генерации мы выбираем ТГК-13. Возможность покупать уголь у СУЭКа на выгодных условиях обуславливает
рост рентабельности в ближайшие годы. При этом восстановление спроса на электроэнергию в сибирском регионе и получение
значительных выгод в результате запуска долгосрочного рынка мощности также будут способствовать росту показателей компании и ее
привлекательности для инвесторов.
Телекомы – верим в реорганизацию и выбираем активы.
Среди акций телекомов на данный момент мы рекомендуем выбирать отдельные бумаги МРК, делая ставку на реорганизацию
Связьинвеста и создание единой компании на базе Ростелекома. Наша оценка привлекательности покупки той или иной бумаги
определяется на основе предварительных коэффициентов конвертации, информация о которых булла опубликована в СМИ.
Официальные данные о коэффициентах конвертации будут опубликованы по мере прохождения совета директоров МРК (первый из
которых состоится в Дальсвязи 26 апреля), и соответствующие изменения будут внесены в нашу модель. Мы полагаем, что акции
объединенного Ростелекома будут торговаться несколько дешевле, чем текущие котировки компании (исходя из информации о
коэффициентах конвертации, текущей стоимости акций Ростелекома и прогнозов финансовых показателей объединенной компании,
мультипликатор EV/EBITDA 2010П составляет 4.74, при этом справедливый уровень, по нашему мнению, 4.2). Привлекательность акций
МРК меняется в зависимости от рыночной стоимости акций, поэтому ниже представлена таблица с нашими оценками, что позволит
делать выбор бумаг, исходя из конъюнктуры на рынке. На данный момент мы рекомендуем покупать акции обыкновенные акции
Сибирьтелекома, ЮТК и СЗТ. Делать ставку на дивиденды или рассчитывать предъявить свои акции к выкупу как несогласный с
реорганизацией могут лишь те инвесторы, которые попадут в реестр акционеров на дату отсечки.
Девелопмент – в фокусе сильнейшие.
В секторе девелопмента мы рекомендуем покупать акции Группы ЛСР. Компания продемонстрировала сильные результаты по итогам
года, несмотря на ухудшение конъюнктуры на рынке недвижимости в период кризиса. Рост эффективности за счет оптимизации расходов
будет способствовать улучшению показателей в будущем. Размещение допэмиссии позволит сократить объем долга компании и
финансировать новые проекты. Мы не ожидаем резкого улучшения тенденций на рынке недвижимости, но постепенное восстановление,
которое сейчас наблюдается, устойчивые позиции компании, диверсификация бизнеса, ориентация на наиболее привлекательные
сегменты рынка и снижение долговой нагрузки – все это определяет привлекательность инвестиций в акции компании, и интерес
инвесторов к данному сегменту будет восстанавливаться по мере улучшения ситуации на рынке недвижимости.
|
;)
;)
