|
|
Петропавловск: первые шаги к монетизации железорудного бизнеса
Код Bloomberg POG LN
Цена $17.70
Целевая цена $24.75
Рекомендация ПОКУПАТЬ
Капитализация $3 223 млн.
Петропавловск договорился с двумя инвесторами из Гонконга о привлечении $60 млн. акционерного капитала для развития железорудного бизнеса, оценив весь железорудный бизнес в $800 млн. Мы приветствуем данное соглашение и считаем, что компания сделала первый шаг к монетизации своих активов. Вторым шагом должна стать регистрация подразделения на бирже, чтобы окончательно “высвободить” его стоимость. Кроме того, теперь в полной мере обеспечен финансированием первый этап освоения Кимканского и Сутарского и начата разработка Куранахского месторождения.
Деньги в железорудный дивизион вложат Asia Resources Fund ($50 млн.) и CEF Holdings ($10 млн.). Подразделение оценено в $800 млн. до учета этих инвестиций, т. е. доля инвесторов в его капитале составит 7,5%. Наша оценка бизнеса выше – $980 млн., но мы удовлетворены ценой, поскольку пока речь идет лишь о частной сделке и впереди публичное размещение. Главные условия сделки, оформление которой сейчас завершается, связаны с реорганизацией дивизиона по производству недрагоценных металлов Петропавловска. Реорганизация затронет Куранахское, Кимканское, Сутарское и Гаринское месторождения, а также титановое СП. Инвесторы также будут иметь право продать Петропавловску свою долю по цене приобретения, а также получат защиту от размывания своей доли.
Петропавловску удалось продвинуться с окончательным оформлением условий недавно подписанного с ICBC соглашения о привлечении кредита для финансирования первого этапа освоения Кимканского и Сутарского месторождений. Китайская корпорация страхования экспортных кредитов Sinosure, которая, как ожидается, предоставит гарантии на 95% займа, уже провела масштабную экспертизу проекта. Напомним, что ICBC должен предоставить 85% суммы, требующейся для реализации первого этапа проекта ($400 млн.), на срок до 10 лет. Оставшиеся 15% инвестиций ($60 млн.) ложатся на плечи самого Петропавловска, и именно эту сумму ему предоставят две вышеназванные компании. Иными словами, первая очередь Кимкано-Сутарского проекта будет на полном самофинансировании – Петропавловску не придется задействовать средства своего золотодобывающего дивизиона.
Как мы отмечали ранее, приобретение Петропавловском железорудных активов привело к снижению оценочных показателей компании, но в то же время способствовало росту ее прибыли. Кроме того, на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры ощутимо возросла стоимость этого бизнеса. Мы считаем, что при рыночной оценке компании в $3,2 млрд. данное обстоятельно не отражается в стоимости в полной мере, тем более что у компании все готово к выводу этих активов на фондовый рынок и “реализации” их стоимости: ТЭО, кредитное соглашение с ICBC, контракт на разработку, поставку и строительство с China National Electric Equipment Corporation и частное размещение акций для финансирования первой стадии освоения Кимканского и Сутарского месторождений. И хотя мы бы предпочли выделение железорудного дивизиона в отдельную компанию, большинство ее акций Петропавловск даже в этом случае, скорее всего, оставит за собой. В начале 2009 года Петропавловск заплатил за активы Aricom акциями – фактически уплачено $340 млн. (если исключить из общей суммы денежные средства на балансе в размере $257 млн.).
Кроме того, в мае была запущена горно-обогатительная фабрика на Куранахском месторождении, и в ближайшее время она должна дать первый ильменитовый и магнетитовый концентрат.
Мы полагаем, что Петропавловск постарается свести к минимуму свой вклад в развитие железорудных активов и будет раздельно учитывать денежные потоки данного дивизиона и золотодобывающего бизнеса. Листинг железорудного подразделения – скорее всего, на Гонконгской бирже – также послужит этой цели: благодаря ему компания, возможно, привлечет средства для реализации второй стадии Кимкано-Сутарского проекта ($900 млн., из которых 85%, или $765 млн., дадут китайские партнеры, а $135 млн. принесет размещение акций). Мы также считаем, что листинг железорудного дивизиона должен привести к улучшению оценочных коэффициентов золоторудного бизнеса: сейчас они занижены вследствие неопределенности с дальнейшим финансированием железорудных активов.
|
