|
|
БАНК «ВОЗРОЖДЕНИЕ» Прогнозная цена понижена до $45.9 за обыкновенную акцию, рекомендация ПОКУПАТЬ в силе
Мы понизили наш ценовой ориентир для обыкновенных акций
банка – с $53.9 до $45.9 и его привилегированных акций – с $20 до
$17.2. Слабые финансовые результаты за 1К10, низкая активность
на рынке кредитования, давление на маржи, вызванное снижением
процентных ставок, и консервативные прогнозы банка
«Возрождение» на 2010 г. стали основными причинами пересмотра
прогнозных цен его акций. Мы полагаем, что во 2П10 ситуация
улучшится, но финансовые показатели за 2010 г. не оправдают
наши прежние ожидания.
Ухудшение маржей обусловлено снижением процентных ставок.
Стагнация кредитного портфеля и снижение процентного дохода
привели к сокращению чистого процентного дохода до 3.6 млрд руб.
против 4 млрд руб. в 4К10. Чистая процентная маржа опустилась с 5.4%
в 4К09 до 4% в 1К10, в то время как процентный спред составил 7.4%
(против 9.2% в 4К09). Снижение процентного дохода послужило главной
причиной ухудшения финансовых результатов по итогам 1К10. Мы
пересмотрели наш прогноз чистого процентного дохода (с 15.5 млрд
руб. до 14.6 млрд руб.) и чистой процентной маржи до 4.2%. В
соответствии с ожиданиями менеджмента банка, в рамках
консервативного сценария чистая процентная маржа составит 4%, но
может увеличиться, если ситуация на рынке будет улучшаться,
поскольку у банка достаточно привлеченных средств, чтобы
удовлетворить растущий спрос на кредиты. Наблюдаемая в настоящее
время высокая волатильность не позволяет внести более
оптимистичные изменения в прогнозы на год.
Объем кредитного портфеля прежний, а его качество хуже. За
отчетный период объем кредитного портфеля не изменился, поскольку
спрос на новые кредиты остается слабым. Однако качество кредитного
портфеля за отчетный период ухудшилось. Доля просроченной
задолженности увеличилась до 11.1% с 10% на начало 2010 г. из-за
роста объема просроченных на 1–30 дней кредитов. Отчисления в
резервы выросли до 10.5%, поскольку банк считает просроченные на 1–
30 дней кредиты технической просрочкой, которые вскоре вновь будут
работающими.
МСБ как целевой сегмент показывает хорошие результаты, но
пока лишь компенсирует низкий спрос в других секторах. Портфель
кредитов в сегменте МСБ (малого и среднего бизнеса) увеличился с
48 млрд руб. на начало 2010 г. до 54.6 млрд руб. в 1К10. В то же время
суммарный кредитный портфель банка с начала текущего года вырос
на 0.85%. Банк по-прежнему сосредотачивает усилия на развитии
сегмента МСБ, что позволит компенсировать низкий спрос на розничное
и корпоративное кредитование. Помимо слабого спроса на кредиты,
«Возрождение» сталкивается с растущей конкуренцией со стороны
крупнейших банков, что препятствует расширению его кредитного
бизнеса. По нашим оценкам, кредитный портфель банка увеличится на
6% в 2010 г., тогда как доля совокупных резервов на покрытие
возможных потерь по ссудам составит 11.5%.
Низкие показатели чистой прибыли обусловлены снижением
основного дохода и отчислениями в резервы. Сокращение
процентного и комиссионного доходов – ключевой фактор, повлиявший
на слабые показатели чистой прибыли. Несмотря на сезонное
снижение операционных затрат, коэффициент Расходы/Доходы
оказался на высоком уровне и составил 65.3% ввиду сокращения
базового дохода. По нашим оценкам, данный показатель составит 67%
в 2010 г., так как банк сохраняет существующую «инфраструктуру»,
надеясь на то, что бизнес в ближайшем будущем восстановится. Мы
ожидаем, что чистая прибыль компании составит 674 млн руб.
(согласно консервативному прогнозу самого банка – 500 млн руб.).
Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ, но
«Возрождение» не значится в наших фаворитах. Мы пересмотрели
прогнозные цены обыкновенных и привилегированных акций банка,
понизив их до $45.9 и $17.2 соответственно. Тем не менее мы
подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ бумаги компании, так
как в настоящее время консервативные прогнозы и слабые финансовые
результаты банка уже в значительной степени учтены рынком в его
котировках.
|
