|
Долговые бумаги. Квартальный обзор. Октябрь 2011 - Найти удачный момент В третьем квартале еврооблигации на рынке СНГ сильно подешевели. Основная причина - глобальная нестабильность. Рынок восстановился после октябрьского падения, но инвесторы по-прежнему не склонны к риску, и первичных размещений почти нет (исключение - еврокоммерческие бумаги). Перспективы 4К11 неоднозначны. Разместить еврооблигации сможет считанное число эмитентов. Значительное ослабление рубля снизило до нуля спрос на российские рублевые облигации в 3К11. Цена нефти стабильна, но рубль оказался под сильным давлением, и ставки на денежном рынке повысились. В результате выросла доходность рублевых облигаций, заметно снизилась активность торгов и закрылся первичный рынок. Инвесторы опасаются, что в России повторится кризис 2008 года. Мы сравнили кредитные характеристики основных эмитентов еврооблигаций в 2008 году и в настоящее время и отметили ключевые риски для различных заемщиков. Ситуация с внешним долгом российских компаний с середины 2008 года сильно изменилась. Мы полагаем, что сейчас большинство эмитентов намного лучше готово к кризису, поэтому общий уровень кредитного риска ниже. Украина: многие проводят параллели между текущей ситуацией и октябрем 2008 года. Впрочем, сейчас положение лучше. Сходство есть, но есть и существенные отличия. По-видимому, главная проблема страны - рефинансирование. Внешние государственные обязательства к погашению в 2012 году составят до $5-7 млрд. Объем долговых обязательств частного сектора намного выше, чем у государства: банкам предстоит погасить в будущем году около $12,3 млрд., компаниям - примерно $22 млрд. Вопрос о качестве капитала банков стал еще актуальнее после того как выявилось крупное мошенничество в Межпромбанке и Банке Москвы. Мы попробовали оценить, возможно ли сейчас масштабное мошенничество в каком-либо из крупных российских банков, и какие это может иметь последствия. Кроме того, мы проанализировали, как спад во время кризиса 2008 года сказался на ведущих российских банках, как они решили эту проблему, и как выглядят сейчас их балансы. Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы на рынках капитала сохранится высокая волатильность. Рекомендуем консервативным инвесторам сосредоточить внимание на защитных инструментах - еврооблигациях с погашением в 2012-2014 годах. Те, кто более склонны к риску, могут найти много других возможностей, которые потенциально должны принести больше прибыли, - например, украинские и белорусские суверенные бумаги и долгосрочные рублевые облигации.
|