|
ENRC: Новая покупка в Африке: смелый, но рискованный шагВ минувшую пятницу ENRC объявила о новом приобретении в Африке, которое призвано укрепить ее бизнес в сфере цветных металлов,
находящийся на стадии становления. Некоторые важные параметры
сделки не сообщаются, но предварительный анализ показывает, что
она позволит значительно увеличить производство меди в среднесрочной перспективе – не исключено, что мощности ENRC на 85–90%
превысят прежний план. Покупка сопряжена с рядом юридических
рисков (возможно, этим объясняется сдержанная реакция рынка на
объявление о ней), но мы считаем, что у нее есть очень хорошие экономические основания. Отметим: на данном этапе, не располагая
детальной информацией о купленных активах, влияние сделки на
оценку компании оценить трудно.
█ ENRC купила 50,5% акций холдинга Camrose Resources Ltd, объединяющего несколько медных и кобальтовых активов в Демократической республике Конго, где у ENRC уже есть значительная производственная база. Компания заплатит $175 млн. деньгами (из этой суммы $125 млн.
составляют векселя на срок от 9 месяцев до двух лет) и предоставит Camrose ссуду объемом $400 млн., из которых около $150 млн. пойдет на
погашение взятых ранее банковских кредитов, а остальное – на капиталовложения и увеличение оборотного капитала. Таким образом, общую
сумму сделки мы оцениваем приблизительно в $325 млн., включая финансовые обязательства, принимаемые на себя ENRC.
█ Согласно планам ENRC, купленные активы обеспечат годовое производство 45 тыс. т меди и 6 тыс. т кобальта (эти расчеты основаны на предварительной оценке двух групп активов из трех – Africo Resources и
Comide). По данным ENRC, оцененные и выявленные ресурсы этих предприятий составляют 36,6 млн. т руды, содержащей около 830 тыс. т меди и 150 тыс. т кобальта. О третьей части холдинга, Highwind Group,
ENRC никакой информации не предоставила. Highwind Group владеет
70%-й долей в Metalkol, которой принадлежит лицензия на проект
Kolwezi Tailings. На наш взгляд, это означает, что база запасов, которую
ENRC приобрела в результате сделки, может быть больше, чем указано.
█ Покупка этих активов сопряжена с рядом рисков. Вопросов о сделке со
связанными сторонами на сей раз быть не должно: как сообщила ENRC,
все активы приобретаются у компаний, не имеющих к ней отношения.
Вопросы могут возникнуть в связи с тем, что проект Kolwezi Tailings находится в центре судебного разбирательства. До 2009 года лицензией на
его разработку владела First Quantum Minerals, акции которой обращаются на Лондонской фондовой бирже. Затем власти Демократической
республики Конго пересмотрели соглашения с рядом иностранных компаний и отозвали лицензию у First Quantum Minerals. Компания обратилась в суд, и разбирательство продолжается до сих пор, хотя ее шансы на
победу представляются нам небольшими.
Пока что ENRC купила только лицензию на геологоразведку ресурсов Kolwezi Tailings, без со#
путствующей инфраструктуры. Согласно последней информации First Quantum Minerals, на
момент отзыва лицензии строительство инфраструктуры на проекте, включая перерабаты#
вающие мощности, было завершено приблизительно на 75%. Правовой статус этих объектов
нам неясен – и это может быть одной из причин того, что они вынесены за рамки сделки.
Впрочем, очень вероятно, что ENRC станет серьезно обдумывать возможность приобретения
инфраструктурных объектов в будущем – это сильно ускорило бы освоение проекта.
В действительности на Kolwezi Tailings, возможно, приходится львиная доля минеральных ресурсов, полученных ENRC путем покупки доли в Camrose Resources. По данным First Quantum
Minerals, в конце 2009 года совокупные оцененные и выявленные ресурсы проекта составляли 112,8 млн. т руды, содержащей свыше 1,6 млн. т меди и 360 тыс. т кобальта. Согласно
планам First Quantum Minerals, на первой стадии реализации проекта должно было ежегодно
выпускаться 35 тыс. т металла, затем – 70 тыс. т. Если новое ТЭО подтвердит эти оценки, то
благодаря активам Camrose производство меди ENRC увеличится на 115 тыс. т в год (полностью консолидированный показатель), а совокупное, с учетом других предприятий в Демократической республике Конго и Замбии, достигнет 240–250 тыс. т.
Сделка сулит и большой эффект синергии купленных активов с действующими предприятиями ENRC в Демократической республике Конго и Замбии, хотя новым активам, безусловно,
будут присущ ряд операционных рисков. Освоение Kolwezi Tailings также сопряжено и с правовыми рисками, которые сложно оценить в денежном выражении, но которые могут со
временем повредить имиджу компании. Едва ли First Quantum Minerals сможет подать иск
против ENRC, но она может развернуть PR#атаку против компании в прессе, что отрицательно
сказалось бы на котировках акций в краткосрочной перспективе.
С другой стороны, при благоприятном исходе событий выгода для ENRC окажется значительной. Мы ожидаем, что первая реакция рынка на объявление о сделке будет осторожной или
негативной, учитывая неясность ряда юридических аспектов и неопределенность в отношении планов освоения и развития купленных активов. Мы склонны более положительно оценивать это приобретение, но было бы очень кстати, если бы руководство компании представило более подробную информацию, когда оно определится с оценкой экономических
параметров новых активов, планом капиталовложений и графиком работ.
|