|
|
ГРУППА ЛСР Результаты за 2009 г. по МСФО: лидер отрасли подтверждает свой статусВыше рыночных ожиданий. Сегодня Группа ЛСР опубликовала финансовые результаты за 2009 г. по МСФО, которые заметно превзошли наш прогноз. Выручка по итогам года упала на 20% до $1,609 млн (превышение нашей оценки на 25%, консенсус-прогноза – на 19%) из-за снижения спроса на строительные материалы в среднем на 37% (год к году) и средних цен на жилую недвижимость в Санкт-Петербурге на 14% (год к году). Вместе с тем EBITDA показала менее значительное падение – 12% до $465 млн. Рост рентабельности по EBITDA составил 2.4 п.п. до 29%, что связано с программой оптимизации расходов. Так, доля общих и административных расходов сократилась на
1.8 п.п. до 11.6%. Чистая прибыль на уровне $192 млн превысила рыночные оценки на 170%, а наш прогноз – на 54%. Чистый долг Группы ЛСР по итогам года составил $1,212 млн, что соответствует показателю чистый долг/EBITDA, равному 2.6.
Объявлено о планах проведения SPO, диапазон размещения – $10–11 за ГДР. Помимо сильной финансовой отчетности, сегодня Группа ЛСР опубликовала параметры проведения SPO. В рамках открытой подписки компания планирует привлечь до $773 млн. Порядка $300 млн, полученных от SPO, Группа ЛСР намерена направить на погашение текущей задолженности. В ближайшие 12 месяцев ей предстоит погасить долговые обязательства на 8.25 млрд руб. ($280 млн). Остальные средства будут направлены на финансирование строительства и капитальных расходов на увеличение производственных мощностей. Окончательная цена рамещения еще не определена, но по заявлению компании, ниже $10 за ГДР цена не опустится. Учитывая опубликованные сегодня финансовые результаты, мы не исключаем, что Группа ЛСР может разместить акции ближе к верхнему ценовому диапазону.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на компанию. Несмотря на стабилизацию на рынке недвижимости, мы полагаем, что при отсутствии докризисных стимулов роста, таких как переизбыток ликвидности, дорогая нефть и приток иностранных инвестиций, рассчитывать на докризисные темпы роста спроса и, как следствие, цен
на жилую недвижимость в обозримом будущем вряд ли стоит. Что касается рынка ипотеки, то снижение ставок ЦБ и стабилизация курса рубля действительно создают условия для дальнейшего снижения кредитных ставок (с ноября 2009 г. по март 2010 г. средние ставки снизились на 0.8 п.п.). Но вряд ли в перспективе ближайшего года этого будет достаточно, чтобы обеспечить Группе ЛСР приемлемую для устойчивого развития динамику роста спроса и цен на жилье.
Повышаем целевую цену. Мы скорректировали нашу финансовую модель по Группе ЛСР с учетом результатов за 2009 г. и новых проектов в Москве и Московской области, полученных в 2010 г., которые, по нашему мнению, способны оказать долгосрочное позитивное влияние на финансовые показатели компании. Помимо этого, вследствие улучшения экономической ситуации в стране и уменьшения отраслевых рисков мы снизили значение средневзвешенной стоимости капитала (WACC) на
1.7 п.п. до 13.7%. В результате наша прогнозная цена на конец 2010 г. выросла на 21% до $11.4 за ГДР и $57 за акцию. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ ГДР и акции Группы ЛСР, что подразумевает потенциал роста 14% и 43% соответственно.
|
