|
|
Группа “Синергия”: прогноз результатов за 2009 год по МСФО
Мы ожидаем, что Группа “Синергия” в четверг представит хорошие результаты за
2009 год. По нашим оценкам, объем продаж немного увеличился, несмотря на
общее падение рынка, а EBITDA в рублевом выражении выросла на 17% с уровня
годичной давности. Мы предполагаем, что компания сообщит о значительном по
вышении рентабельности относительно уровня 2008 года – так, рентабельность по
EBITDA должна была вырасти на 1,1 п. п. Бумаги “Синергии” по прежнему выглядят
дешевыми с дисконтом 60% к аналогам по оценочным коэффициентам, основан
ным на прогнозах на 2011 год. Наша рекомендация прежняя – ПОКУПАТЬ.
█ По нашим оценкам, объем продаж за прошедший год увеличился примерно на
0,8% до 10,13 млн. декалитров, тогда как, по данным Росстата, рынок за этот
период сократился на 4,6%. В результате выручка “Синергии” должна была
увеличиться на 8% до 18,1 млрд. руб. ($570,7 млн.). Принимая во внимание
сложную ситуацию на рынке, где потребители отдавали предпочтение более
дешевой “серой” водочной продукции, мы считаем, что компании удалось за
вершить год с хорошим результатом.
█ Контроль над операционными расходами нивелировал снижение валовой рента
бельности на 40 б. п. до 35,3% и должен был обеспечить рост EBITDA на 17% до
2,9 млрд. руб. Общие, коммерческие и административные издержки, по нашим
оценкам, снизились в рублевом выражении на 2% относительно уровня 2008 года
благодаря улучшению управления расходами. Мы полагаем, что эти расходы со
ставили 22,3% от выручки, что на 2,4 п. п. ниже, чем годом ранее. Таким образом,
рентабельность по EBITDA должна была вырасти на 1,1 п. п. до 16,1%.
█ Мы по прежнему считаем положительным фактором установление с начала
2010 года минимальной розничной цены на водку в размере 89 рублей за бу
тылку 0,5 л. Эта мера ставит в невыгодное положение производителей неле
гальной продукции, на долю которых все еще приходится почти половина рын
ка, и можно ожидать, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе потре
бители будут переключаться на легальную продукцию. Кроме того, увеличение
запасов ритейлерами должно было поддержать выручку “Синергии” в 4К09.
█ По нашему мнению, сейчас акции “Синергии” – одни из самых дешевых в потреби
тельском секторе. Текущее значение коэффициента “стоимость предприятия /
EBITDA 2011о” составляет 4,7, что на 64% ниже среднего для аналогов с разви
вающихся рынков. Коэффициент “цена / прибыль 2011о“ в 7,0 предполагает дис
конт в 61% к среднему для развивающихся рынков. Мы подтверждаем рекоменда
цию ПОКУПАТЬ в преддверии публикации результатов компании за 2009 год.
|
