|
|
ЮЖУРАЛНИКЕЛЬ Остается перспективной ставкой на рост котировок никеля
Южуралникель опубликовал финансовую отчетность по РСБУ за
2009 г. и 1К10. Мы внесли соответствующие изменения в нашу модель
и повысили целевую цену по акциям компании на 18% с $400 до $472
за акцию с потенциалом роста 60%. Мы оставляем прежней нашу
рекомендацию ПОКУПАТЬ. По нашим оценкам, текущие цены на
никель и кокс позволяют Южуралникелю генерировать прибыль. В
частности, себестоимость производства тонны никеля комбинатом в
настоящее время составляет около $19 000, в то время как средняя
цена никеля с начала года (на 17.05.2010) составляла около $21 700 за
тонну. Мы полагаем, что по мере восстановления мировой экономики
цена на никель будет расти, и в случае стабилизации цен в диапазоне
$21 000–23 000 за тонну и сохранения текущей ситуации на рынке
кокса чистая прибыль Южуралникеля составит $31–43 млн в 2010 г.
Южуралникель вышел в прибыль по итогам 2009 г. Компания
снизила выручку на 33% в 2009 г. с уровня 2008 г. до $221 млн.
Операционный убыток составил $18 млн по сравнению с операционным
убытком $12 млн годом ранее. Южуралникель вышел на прибыльный
уровень по итогам 2009 г., однако это произошло в основном благодаря
росту прочих доходов и платежей по отложенным налогам. Чистая прибыль
в 2009 г. составила $1 млн против убытка в $9 млн в 2008 г.
Позитивная динамика цен на никель обеспечила улучшения по
итогам 1К10. В 1К10 ситуация несколько улучшилась благодаря росту цен
на никель. Так, средняя цена на металл в 1К10 по сравнению с 4К09
увеличилась на 12% до $19 797 за тонну. Таким образом, Южуралникелю
удалось добиться операционной прибыли в размере $3 млн по сравнению с
убытком $2 млн в 4К09. Чистый убыток в 1К10 в размере $8 млн
объясняется увеличившимися прочими операционными расходами. Рост
выручки Южуралникеля составил лишь 2% из-за ухудшения операционных
показателей: выпуск никеля снизился на 7% квартал к кварталу.
Дорогой кокс – главная проблема Южуралникеля. В 4К09 вслед за
ценами на коксующийся уголь резко возросла стоимость кокса. В апреле на
спотовом рынке стоимость кокса превышала $300 за тонну. При текущих
ценах на кокс точка безубыточности Южуралникеля будет находиться на
уровне $18 700 за тонну никеля.
Мы строили наш прогноз цен на никель на основе консенсус-прогноза,
опубликованного агентством Bloomberg. Согласно консенсусу и нашим
оценкам, стоимость никеля в 2012 г. по сравнению с 2010 г. увеличится на
15% до $23 000 за тонну. По нашим оценкам, средняя стоимость никеля в
2011–2015 гг. не опустится ниже $21 000 за тонну. Рост цен на никель и
стабильная ситуация на рынке кокса позволят Южуралникелю
генерировать прибыль в последующих периодах.
Чистая прибыль на тонну никеля в 2010 г. при текущих ценах
составит $950. В последние недели цены на никель показывают
негативную динамику. С начала мая цена упала на 16%. На 17.05.2010
стоимость никеля на LME составляла $20 600 за тонну. Причиной снижения
котировок стали, укрепление курса доллара, а также слишком быстрый рост
цены в апреле, который не соответствовал реальному соотношению спроса
и предложения на рынке. В конце апреля стоимость никеля достигала
$27 000. В целом в апреле–мае 2010 г. средняя цена никеля была на
уровне $24 900 за тонну. Наш прогноз цен на никель в 2010 г. является
довольно консервативным. При таком прогнозе и стабильной ситуации на
рынке кокса Южуралникель будет генерировать в среднем за год около
$950 чистой прибыли на тонну никеля. Чистая прибыль компании в 2010 г.,
по нашим прогнозам, составит $15 млн по сравнению с $1 млн в 2009 г.
Вместе с тем продолжение восстановления мировой экономики и обратные
изменения на валютном рынке (ослабление курса доллара), на наш взгляд,
будут оказывать поддержку ценам на никель во 2П10, и мы не исключаем
их возвращения на апрельские уровни. В частности, в случае если во 2П10
цена металла составит $21 000–23 000 за тонну, то чистая прибыль
компании, по нашим оценкам, достигнет $1 950–2 670 на тонну металла, а
совокупная чистая прибыль увеличится до $31–43 млн.
Сильная денежная позиция – одно из преимуществ компании.
Общий долг Южуралникеля на конец 2009 г. составил $216 млн. Денежные
средства и их эквиваленты оказались на уровне $5.6 млн. Краткосрочные и
долгосрочные финансовые вложения составили $272 млн и $91 млн
соответственно. Таким образом, чистая денежная позиция компании
достигла $152 млн.
Новая целевая цена – $472 за акцию. Мы провели переоценку нашей
целевой стоимости акций Южуралникеля с учетом финансовых результатов
компании за 2009 г. и 1К10, чистой денежной позиции, а также приняли во
внимание изменение ситуации на рынке никеля. В результате новая
целевая цена составляет $472 за акцию, что на 60% превышает текущие
котировки. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Южуралникеля, которые, на
наш взгляд, являются хорошей ставкой на рост котировок никеля.
|
