|
|
КВЗ Финансовые результаты за 2009 г. и 1К10: всё выше и выше
2009 г. – отгрузка не поспела за производством. Казанский
вертолетный завод (КВЗ) представил финансовый отчет за 2009 г. по
РСБУ, в соответствии с которым выручка выросла на 6% за год до
$475 млн, показатель EBITDA увеличился на 4% до $66 млн, а чистая
прибыль взлетела на 178% и достигла $48.6 млн. Объявленные
показатели оказались ниже наших оценок на 0–12% из-за того, что часть
поставок вертолетов, выпущенных на заводе, была перенесена на 1К10.
Так, в 2009 г. КВЗ произвел 85 вертолетов (на 31% больше, чем в 2009 г.),
тогда как отгружено было только 65 единиц авиатехники (на 12% больше,
чем в 2009 г.) В то же время прошлогодняя девальвация рубля (на 28%) и
высокая доля экспорта (более 70%) позитивно отразились на финансовых
показателях КВЗ, вследствие чего рентабельность компании по чистой
прибыли достигла 10.2%.
1К10 как компенсация нереализованного потенциала в 2009 г. КВЗ
также объявил финансовые показатели за январь–март 2010 г. Компания
увеличила поставки продукции на 125% по сравнению с 1К09 до
18 вертолетов. В результате выручка производителя увеличилась вдвое за
год и достигла $164.5 млн, операционная прибыль составила $47.1 млн
против операционного убытка в размере $4.7 млн в 1К09, а чистая прибыль
показала четырехкратное увеличение до $34.9 млн. Финансовые
результаты за 1К10 мы рассматриваем как некоторую компенсацию за
нереализованный в 4К09 потенциал КВЗ из-за изменений в графике
поставок вертолетов. При этом стоит отметить, что КВЗ в течение 1К10
почти вдвое увеличил чистый долг – до $157 млн, что связано с планами
компании по запуску производства новых моделей в ближайшие годы. Тем
не менее это может привести к росту процентных расходов в 2010 г. и
оказать некоторое давление на рентабельность по чистой прибыли.
> Компания обеспечена заказами на 2010–2011 гг. Согласно последней
информации госхолдинга «Вертолеты России» (управляющей компании,
подконтрольной Оборонпрому), КВЗ полностью обеспечен заказами на
2010–2011 гг. В то же время перенос IPO госхолдинга «Вертолеты России»
по меньшей мере на 2012 г. является несколько негативной новостью для
инвесторов, которые уже в этом году хотели обменять пакеты акций КВЗ на
доли в новой компании. Однако, на наш взгляд, финансовое состояние КВЗ
в большей степени зависит от потока заказов. Отметим, что позитивный
эффект на рентабельность завода обеспечивает высокая доля экспорта,
превышающая 70% в структуре выручки.
Новая прогнозная цена на конец 2010 г. составляет $2.20 за акцию.
Мы пересмотрели нашу ДДП-модель по КВЗ, в которой учли
обнародованные финансовые результаты. По нашим оценкам, выручка
производителя в 2010 г. вырастет на 16% с уровня 2009 г. до $549 млн
преимущественно на фоне увеличения поставок вертолетов. Показатель
EBITDA прибавит 14% и составит $76 млн. Чистая прибыль КВЗ, как мы
ожидаем, снизится на 1% по сравнению с 2009 г. до $48 млн из-за
изменений валютных курсов, увеличения расходов на закупку металлов и
топлива. Мы оставили без изменений WACC и темпы роста в
постпрогнозном периоде на уровне 14.6% и 2.0% соответственно. В
результате мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ акции КВЗ с
целевой ценой на конец 2010 г. в $2.20 за акцию.
|
