|
Магнит и X5 Retail Group: Прогноз результатов за 1H10 по МСФО
На следующей неделе (соответственно 24 и 26 августа) Магнит и
X5 Retail Group объявят результаты за 1П10 по МСФО. Мы не думаем,
что хорошая динамика выручки помогла обеим компаниям компенсировать снижение валовой рентабельности. Мы полагаем, что во втором квартале у Магнита несколько снизилась рублевая EBITDA, а у X5
Retail Group этот показатель вырос на 12%. Это свидетельствует о том,
что последствия кризиса все еще дают о себе знать. В центре внимания
инвесторов будут снижение валовой рентабельности у Магнита и сокращение операционных затрат у X5 Retail Group. Есть основания полагать, что опережающая динамика Магнита в прошлом месяце объясняется повышением внутренней нормы доходности и более
высокими, чем ожидалось, темпами роста сети магазинов шаговой
доступности. По нашим оценкам, сокращение этого разрыва будет зависеть от того, насколько снизилась рентабельность Магнита, а катализатором переоценки X5 Retail Group, вероятно, будет цена приобретения сетей "Копейка" и "Остров" (если эти сделки одобрит ФАС).
█ Для X5 Retail Group мы прогнозируем рост EBITDA в рублевом выражении на 12% по итогам 2К10 до 6,6 млрд. руб. (рентабельность – 8,2%),
а для Магнита – снижение этого показателя на 2,1% до 3,9 млрд. руб.
(рентабельность – 7,1%).
█ Магнит добился улучшения динамики сопоставимых продаж (общий
прирост в 2К10 составил 7,6%) при увеличении числа покупателей на
3,5% в 2К10. Для сравнения, в январе–марте число покупателей сократилось на 1%. Рост продаж и трафика способствовал росту рублевой выручки на 36%. Основное внимание будет уделено тому, как это отразилось на валовой рентабельности, поскольку снижение цен для
привлечения новых покупателей должно было негативно повлиять на
EBITDA при том, что у компании было меньше возможностей сгладить
негативный эффект за счет операционных издержек.
█ С начала года Магнит открыл в общей сложности 323 новых магазина, а поскольку две трети новых магазинов обычно открывается во втором полугодии, можно предположить, что
по итогам 2010 года будет введено в эксплуатацию 670–770 новых торговых точек, что
выше нашего текущего прогноза (590 новых магазинов).
█ Выручка (проформа) X5 Retail Group по итогам 2К10 выросла на 18% от уровня годичной
давности. Этому способствовали 14%!й прирост торговых площадей и увеличение сопоставимых продаж на 4% (трафик и сумма среднего чека увеличились на 2%). Мы не ожидаем
ощутимого улучшения динамики показателей в сегментах супермаркетов и гипермаркетов по
итогам второго квартала. Вероятнее всего, эти форматы снова негативно повлияли на прибыль компании. Отметим, впрочем, что X5 Retail Group успешно сокращает расходы, а ее
дискаунтеры по!прежнему демонстрируют более высокие темпы роста показателей. Эта тенденция, вероятно, сохранится и продолжит оказывать поддержку рентабельности по EBITDA.
█ У X5 Retail Group текущий коэффициент "стоимость предприятия / EBITDA 2011о" составляет 8,8, что на 19% ниже, чем у аналогов с развивающихся рынков. У Магнита значение этого мультипликатора по локальным акциям равно 11,3, а по ГДР – 11,9, т. е. премия к сопоставимым компаниям составляет соответственно 4% и 9%.
|