|
|
МЕЧЕЛ Финансовые итоги 2009 г. и 4К09: лучше прогнозов
Мечел показал чистую прибыль по итогам 2009 г. Вчера Мечел
опубликовал финансовые результаты по US GAAP за 4К09 и 2009 г. В
частности, выручка компании в 4К09 по сравнению с 3К09 увеличилась
на 9% до $1,720 млн, операционная прибыль снизилась на 15% до
$131 млн, а чистая прибыль выросла в 3 раза и достигла $414 млн.
При этом показатель EBITDA компании в 4К09 увеличился на 63%
квартал к кварталу и составил $683 млн. На рост EBITDA и чистой
прибыли повлияла переоценка обязательств по условному праву на
стоимость акций (CVR) в рамках сделки по покупке Bluestone Coal,
составившая $494.2 млн. В 2009 г. по сравнению с 2008 г. выручка
Мечела снизилась на 42% до $5,754 млн, EBITDA – на 51% до
$998 млн, а чистая прибыль – на 94% до $76 млн. Отметим, что
результаты компании оказались выше консенсус-прогнозов. Более
того, рынок ожидал чистого убытка Мечела за 2009 г. в размере
$207 млн.
Планы по увеличению производства угля привели к снижению
операционной прибыли… Как сообщили в ходе вчерашней
телефонной конференции представители компании, снижение
операционной прибыли Мечела в 4К09 с уровня 3К09 обусловили
несколько причин. Во-первых, одним из факторов стал рост затрат на
подготовительные и ремонтные работы на угольных предприятиях.
Это объясняется действиями компании, направленными на
увеличение производства угля в 2010 г. в 1.5–1.8 раза до 30 млн т.
Кроме того, из-за долгой и холодной зимы выросли расходы на
электроэнергию. В стальном сегменте на рост затрат в 4К09 повлияло
увеличение стоимости металлолома и основного сырья по сравнению
с 3К09.
…и росту денежных затрат в 4К09. В частности, по Южному
Кузбассу денежные затраты на производство тонны концентрата
коксующегося угля увеличились на 34% квартал к кварталу до $43,
энергетического угля – на 36% до $19. На Якутугле денежные затраты
на производство тонны концентрата коксующегося угля выросли на
14% до $25, энергетического угля – снизились на 5% до $17. Мы
полагаем, что в дальнейшем операционная рентабельность Мечела
улучшится вследствие роста цен на уголь и объемов производства
угля. Рост затрат по производству железорудного сырья составил 45%
ввиду прохождения в 4К09 пластов руды с более низким содержанием
железа, чего не компания не ожидает в последующие периоды.
Реализация планов по освоению Эльги идет в соответствии с
графиком. В ходе телефонной конференции представители Мечела
рассказали, что освоение Эльгинского угольного месторождения идет
в соответствии с графиком. В частности, первый уголь планируется
добыть уже в 4К10. В настоящее время построено 70 км
железнодорожного полотна от месторождения до основных путей
транспортировки угля. Мы позитивно оцениваем эту информацию,
поскольку Эльга является ключевым проектом Мечела.
Цены на уголь: позитивный тренд для Мечела. По данным
Металл Эксперта, в апреле 2010 г. по сравнению с мартом стоимость
FCA 1 тонны концентрата коксующегося угля на российском рынке
увеличилась на 24% до $156. С начала года увеличение составило
56%. На наш взгляд, стоимость угля будет расти и в дальнейшем
может достичь $170-180, что послужит позитивным фактором для
Мечела.
Долговая нагрузка остается высокой. Общий долг Мечела на
конец 2009 г. составил $6 млрд, чистый долг оказался на уровне
$5.6 млрд. Денежные средства и их эквиваленты составили $415 млн,
а краткосрочные обязательства – около $1.9 млрд. Мы по-прежнему
оцениваем долговую нагрузку Мечела как высокую. Отношение
чистого долга к EBITDA на конец прошлого года составило около 5.6.
Из российских компаний этот коэффициент выше только у Evraz Group
– 5.9. У Северстали он составил 5.1, у ММК – 1.5, а у НЛМК – 1.0.
Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. В настоящее
время мы пересматриваем нашу целевую цену по акциям и АДР
Мечела. Однако мы сохраняем позитивный взгляд на компанию
благодаря сильной конъюнктуре угольного рынка, а также планам по
увеличению добычи угля в 2010 г.
МЕЧЕЛ Объявлен диапазон размещения привилегированных акций
Диапазон размещения: $21.0–27.6 за акцию. По сообщению Мечела,
диапазон размещения привилегированных акций компании составит
$21.0–27.6 за акцию ($10.5-13.8 за АДР). Продавцом префов выступает
семья бизнесмена Джеймса Джастиса, которая продает инвесторам 30%
своего пакета (около 25 млн привилегированных акций). Таким образом,
общая сумма размещения может составить $525–690 млн ($262–345 млн
за АДР). При этом доля в рыночной капитализации компании составит 2–
3%, а в объеме акций в обращении – 6–8%. Привилегированные акции
Мечела не являются голосующими и имеют право на дивиденды в
размере 20% от прибыли по US GAAP. Напомним, что семья Джастис
получила привилегированные акции Мечела в рамках сделки по покупке
Bluestone Coal. Тогда Мечел приобрел угольную компанию за $436 млн и
83.3 млн привилегированных акций. Мечелу подконтрольны 55.5 млн
префов (около 40%).
Возможно временное негативное влияние на котировки АДР и
локальных обыкновенных акций. Инвесторы, которые купят
привилегированные акции Мечела, могут рассчитывать на рост
дивидендов в будущем. В частности, основываясь на нашем прогнозе
прибыли Мечела на 2010 г. ($759 млн), дивидендная доходность по
префам составит 5.2–4.0%, а в 2011 г. этот показатель может быть на
уровне 7.5–5.7%. Мы предполагаем, что размещение привилегированных
акций может состояться ближе к нижней границе ценового диапазона,
учитывая дивидендную доходность. На наш взгляд, размещение может
оказать кратковременный негативный эффект на котировки АДР Мечела,
если инвесторы захотят диверсифицировать свои вложения, частично
перейдя из обыкновенных в привилегированные акции.
Мы сохраняем позитивный взгляд на Мечел. Мы по-прежнему
оцениваем АДР и обыкновенные акции Мечела как привлекательную
ставку на сильный рынок коксующегося угля. Напомним, что, по данным
агентства «Металл Эксперта», в апреле 2010 г. по сравнению с мартом
стоимость FCA 1 тонны концентрата коксующегося угля на российском
рынке увеличилась на 24% до $156. С начала года увеличение составило
56%. Кроме того, Мечел в текущем году планирует существенно
увеличить производство угля (в 1.5–1.8 раза до 30 млн т по сравнению с
2009 г.), а также добыть первый уголь на Эльгинском месторождении.
Вместе с тем усиление потока негативной информации из Китая может
оказать давление на котировки. В настоящее время мы пересматриваем
нашу рекомендацию по бумагам Мечела.
|
