|
|
Мечел: Результаты за 1К10 слабые, но динамика котировок оправдывает повышение рекомендации
Показатели Мечела за первый квартал 2010 года, вероятно, не стали
для рынка сильным разочарованием, однако, безусловно, оставляют
желать лучшего. Впрочем, мы полагаем, что моделируемые нами на
2010 год финансовые показатели по:прежнему реалистичны вследствие значительно более сильной динамики в 2К10, в основном благодаря росту добычи в горнодобывающем подразделении и цен на его
продукцию. В связи с этим мы не меняем целевую цену акций Мечела,
но повышаем рекомендацию с Держать до ПОКУПАТЬ на фоне динамики котировок с середины июня.
█ Высокий уровень чистой прибыли по итогам 1К10 обусловлен исключительно доходом от курсовой переоценки финансовых обязательств, который составил $109 млн. EBITDA оказалась ниже как нашей оценки, так и
консенсус)прогноза. Структура прибыли по сегментам бизнеса также разошлась с нашими ожиданиями. Приятным сюрпризом стала рентабельность сталелитейного подразделения, при этом его EBITDA по итогам января)марта немного выросла относительно уровня 4К09, свидетельствуя о
том, что компания, вероятно, переложила возросшие производственные
затраты на потребителей. Не исключено, что Мечел получил некоторый
доход от перепродажи стальной продукции других компаний – такие операции составили 14% совокупных продаж металлургического подразделения по итогам квартала.
В горнодобывающем и ферросплавном сегментах динамика показателей
оказалась хуже, чем мы ожидали. Горнодобывающее подразделение продемонстрировало рост валовой прибыли на 18% по отношению к уровню
предыдущего квартала, однако позитивный эффект был полностью нивелирован увеличением общих, коммерческих и административных расходов на 34%. Руководство пояснило, что такая динамика объясняется однократным сокращением административных затрат в 4К09 вследствие
переоценки пенсионных отчислений, при том что коммерческие расходы в
1К10 росли в соответствии с динамикой продаж. В отчетности за 1К10
также отражен рост себестоимости производства на Якутугле и Коршуновском ГОКе в связи с необычайно суровой зимой и дополнительными усилиями, направленными на то, чтобы вернуть добычу на докризисный уровень. Менеджмент рассчитывает снизить денежные издержки этих
предприятий на 15–20% по итогам второго квартала.
Чистый долг Мечела за период с конца 2009 года вырос на $390 млн. в связи с тем, что в
январе)марте 2010 года свободные денежные потоки были отрицательными из-за больших процентных платежей, масштабных капиталовложений и существенного увеличения
оборотного капитала. Рост задолженности соответствует нашим ожиданиям, однако все
равно является негативным фактором в глазах инвесторов. Руководство прогнозирует, что
по итогам 2010 года совокупные вложения в основные фонды будут немного меньше предыдущего прогноза компании в $1,4 млрд. Основная сумма инвестиций пойдет на финансирование строительства шахты на Эльгинском месторождении, в текущем году Мечел планирует потравить на этот проект $650–700 млн.
█ В качестве позитивного фактора следует отметить, что в мае–июне угольные предприятия
Мечела практически добились полной загрузки мощностей, что позволяет рассчитывать на
ощутимый рост прибыли по итогам второго квартала. В июне объем добычи рядового коксующегося угля на шахтах Южного Кузбасса и Якутугля составил соответственно 600 тыс. т и
640 тыс. т, что всего на 7% и 12% ниже докризисных показателей. На предприятиях
Bluestone добыча составила 377 тыс. т, это заметно больше, чем до приобретения американской компании Мечелом.
█ Также не исключено, что определенный рост рентабельности по итогам второго квартала
продемонстрирует сталелитейное подразделение компании. Руководство Мечела полагает,
что в апреле–июне цена реализации стальной продукции несколько вырастет, а производственные затраты в этом сегменте останутся на уровне предыдущего квартала или даже снизятся. Мы, впрочем, полагаем, что этот прогноз несколько расходится с нашими представлениями, поскольку во втором квартале наблюдался документально подтвержденный рост цен на
железную руду и коксующийся уголь. В целом, мы по)прежнему полагаем, что моделируемые
нами на 2010 год показатели вполне реалистичны, а консенсус)прогноз, на наш взгляд, по-прежнему выглядит завышенным.
█ С середины июня котировки Мечела заметно упали, и сейчас наша целевая цена $23,90 за
акцию предполагает 20%)й потенциал роста, что служит основанием для повышения рекомендации. Краткосрочные перспективы металлургической отрасли по)прежнему малоутешительны, однако в последнее время появились признаки того, что на рынке сортового
проката наметилась некоторая стабилизация, а цены на стальные заготовки и арматурную
сталь в некоторой степени восстанавливаются после июньских минимумов. При этом цены
на коксующийся уголь благодаря ограниченному предложению остаются относительно стабильными как на мировом рынке, так и в России. Мы не рассчитываем на полномасштабное восстановление рынка стальной продукции ранее 4К10, однако полагаем, что участникам рынка могут начать учитывать в своих оценках благоприятные изменения в
конъюнктуре уже сейчас – до начала улучшения фундаментальных параметров. В связи с
этим мы повышаем рекомендацию по акциям Мечела до ПОКУПАТЬ. Мы рассчитываем на
более заметное улучшение динамики его финансовых показателей по итогам второго квартала, которое может стать катализатором роста котировок.
|
