Мы рекомендуем покупать недавно размещенные еврооблигации Банка “Русский стандарт” (код: RUSB 17; опцион досрочного погашения по номиналу со сроком исполнения в июле 2015 года), либо как самостоятельную покупку, либо переложив средства из еврооблигаций HCFB 14 (тем самым выручая 3 процентных пункта в виде денежных средств, незначительно наращивая дюрацию [с 1,5 до 2,6 лет], и получая разницу в Z-спреде в размере 400 б. п.). Следует признать, что HCFB пользуется большей поддержкой со стороны основного акционера (чешской PPF Group) и меньшим давлением на капитал в виде дивидендных выплат и возможных кредитов связанным сторонам (напомним, что основной акционер Банка “Русский стандарт” Рустам Тарико участвует в процедуре консолидации испытывающего финансовые трудности польского производителя водочной продукции CEDC, для чего могут потребоваться значительные инвестиции). Вместе с тем, мы считаем, что оба банка – и HCFB, и Русский стандарт – сопоставимы с точки зрения их сильных позиций в секторе потребительского кредитования в России, налаженной системы управления рисками, хорошего качества активов (которое, на наш взгляд, вряд ли сильно ухудшится даже в случае рыночного спада), а также с точки зрения достойной ликвидности и стабильных источников фондирования. В связи с этим мы считаем, что заметное расхождение в уровнях спреда неоправданно завышено. Новый выпуск Банка “Русский стандарт” котируется вблизи уровня размещения, несмотря на приличный размер премии относительно еврооблигаций других российских частных банков, имеющих такой же рейтинг.
По нашему мнению, на данный момент еврооблигации RUSB 17 – одни из самых недооцененных среди банковских облигаций второго эшелона: их справедливая доходность должна быть примерно 8%.
