|
ПРОИЗВОДИТЕЛИ ЯДЕРНОГО ТОПЛИВА Финансовые результаты за 2009 г. и 1К10: MCЗ показал себя лучше НЗХК
МСЗ в отличие от НЗХК оправдал прогнозы. Российские производители
ядерного топлива – Машиностроительный завод (МСЗ) и Новосибирский завод
химконцентратов (НЗХК) – представили финансовые результаты за 2009 г. по
РСБУ, которые разошлись с нашими прогнозами. Так, выручка МСЗ превысила
нашу оценку на 0.3%, а показатель EBITDA – на 1.2%, составив соответственно
$375.7 млн и $125.5 млн. Чистая прибыль компании достигла $79.6 млн и
превзошла наш прогноз на 22% ввиду полученного в отчетном периоде
внеоперационного дохода. Ключевые финансовые результаты НЗХК, напротив,
не дотянули до наших прогнозов. Выручка компании, EBITDA и чистая прибыль
оказались на 14–32% ниже наших оценок и составили $186.4 млн, $80.7 млн и
$43.7 млн соответственно. Расхождение фактических показателей c нашими
прогнозами главным образом объясняется низкой долей экспорта НЗХК в
структуре его выручки – 5.5% против 48.8% у МСЗ, принимая во внимание
ослабление рубля в 2009 г.
1К10 ожидается традиционно слабым кварталом года. Согласно финансовым
результатам МСЗ и НЗХК за январь–март, 2010 г., компании увеличили выручку
на 11% и 28% соответственно в годовом выражении – до $65 млн и $39 млн. В то
же время мы ожидаем, что первый квартал станет для МСЗ и НЗХК традиционно
слабым. Рентабельность по чистой прибыли в 1К10 у МСЗ составила 13.3%, у
НЗХК – 8.5%, в то время как за весь 2009 г. показатель равнялся 21.2% и 23.5%
соответственно. Между тем МСЗ и НЗХК – дочерние подразделения корпорации
ТВЕЛ – на конец марта сохранили чистую денежную позицию: $17 млн и $19 млн
соответственно, что свидетельствует о финансовой устойчивости компаний. По
нашим оценкам, выручка МСЗ в 2010 г. составит $443 млн (на 18% больше год к
году), рентабельность по EBITDA – 32%. Выручку НЗХК мы прогнозируем на
уровне $214 млн (на 15% больше год к году), а рентабельность по EBITDA – на
уровне 38%.
Ядерная отрасль сохраняет инвестиционную привлекательность в
долгосрочной перспективе. Россия, как ожидается, к 2020 г. запустит 18 новых
энергоблоков, в результате чего суммарная установленная мощность российских
АЭС вырастет на 70% до 39.4 ГВт с 23.2 ГВт в 2009 г. Основные партнеры России
в атомной промышленности на развивающихся рынках – Индия, Китай, Вьетнам и
Венесуэла – также имеют масштабные планы по строительству атомных
электростанций. Так, Индия планирует удвоить установленные мощности
атомных электростанций до 8 ГВт к 2017 г., а Росатом может создать несколько
СП с индийскими госкорпорациями отрасли, в числе которых компания по добыче
урана и предприятие по выпуску ядерного топлива. Кроме того, корпорация ТВЕЛ
подписала со Словакией контракт на сумму $400 млн, в соответствии с которым в
2012–2017 гг. МСЗ поставит 1.5 тыс. топливно-выделяющих сборок (ТВС) для
новых энергоблоков атомной электростанции «Моховце».
Мы понизили нашу рекомендацию на МСЗ и НЗХК до ДЕРЖАТЬ. С учетом
опубликованных финансовых результатов компаний за 2009 г. и 1К10 мы
пересмотрели наши финансовые модели. По нашим оценкам, рентабельность по
EBITDA МСЗ к 2015 г. может упасть до 26%, а НЗХК – снизиться до 31%. Для
обеих компаний мы незначительно уменьшили WACC – с 14.9% до 14.6%, а
темпы роста в постпрогнозном периоде оставили прежними – 2.0%. В итоге мы
получили новую прогнозную цену на конец 2010 г., составляющую $325 за акцию
МСЗ. Прогнозная цена обыкновенной акции НЗХК осталась неизменной – $11.
Отметим, что обыкновенные акции этих производителей ядерного топлива с
начала года выросли в цене на 28–47%, а потенциал роста составляет уже менее
10%, поэтому мы понижаем рекомендации по обыкновенным акциям МСЗ и НЗХК
с ПОКУПАТЬ до ДЕРЖАТЬ. Рекомендацию по привилегированным акциям НЗХК
мы отзываем на пересмотр, поскольку их владельцы не получают выгоды от
роста компании, так как согласно уставу, дивиденды по «префам» ограничены
2 руб. на акцию. .
|