|
РОСТВЕРТОЛ Нейтральные показатели за 2009 г. и сильные за 1К10
Неоднозначный 2009 г. Согласно финансовой отчетности Роствертола –
третьего по величине производителя вертолетов в России – за 2009 г. по
РСБУ, выручка компании упала на 17% за год до $265.8 млн (на 3% выше
нашего прогноза), EBITDA выросла на 7% до $40.8 млн (на 12% выше нашей
оценки), а чистая прибыль сократилась на 9% до $15.4 млн (на 6% ниже
нашего прогноза). В прошлом году компания существенно сократила общие,
коммерческие и административные расходы (на 80% за год) до $6.2 млн, что
способствовало росту операционной маржи с 10.3% в 2008 г. до 13.2% в
2009 г. В соответствии с ранее опубликованными госхолдингом «Вертолеты
России» данными, Роствертол выпустил 15 вертолетов в 2009 г. против
44 единиц авиатехники в 2008 г., тогда как Улан-Удэнский (У-УАЗ) и
Казанский вертолетный заводы (КВЗ) показали рост производства летной
техники. Кроме того, доля экспорта в структуре выручки Роствертола
составила менее 20% в прошлом году против аналогичного показателя У-
УАЗа и КВЗ на уровне 50–70%.
Результаты 1К10 показали сильную динамику в годовом
выражении. Выручка производителя, согласно финансовой отчетности за
1К10 по РСБУ, выросла втрое с уровня 1К09 и достигла $75.5 млн,
операционная прибыль выросла в четыре раза и составила $12.1 млн,
чистая прибыль увеличилась вдвое до $3.9 млн. При этом динамика
результатов выглядит сильной лишь на фоне низкой базы 1К09,
оказавшегося худшим кварталом для Роствертола с 2007 г. В сравнении с
3К09 и 4К09 показатели уже не выглядят столь радужно. Особо отметим
резко возросшие коммерческие расходы в 1К10 до $23 млн (в 7 раз
относительно 4К09). Чистый долг компании на конец марта сократился на
22% по сравнению с 4К09 и составил $89 млн, тем не менее он втрое
превышает соответствующий показатель 1К09.
Перспективы по-прежнему туманны. Роствертол – один из основных
производителей военных вертолетов в России, вследствие чего компания
сильно зависит от закупок Минобороны. В то же время Роствертол является
единственным в мире производителем транспортных вертолетов
грузоподъемностью 20 тонн (Ми-26Т). По последней информации
Вертолетов России (управляющей компании, подконтрольной
Оборонпрому), Роствертол полностью обеспечен заказами на 2010 г. Кроме
того, в августе–сентябре нынешнего года компания, как ожидается, примет
участие в пробных полетах, намереваясь выиграть тендер Индии на
поставку 15 вертолетов Ми-26. Однако, на наш взгляд, Роствертолу
придется нелегко в этом «бою», учитывая, что ранее были случаи, когда
индийские заказчики возвращали производителю вертолеты на доработку.
Мы подтверждаем нашу прогнозную цену на уровне $0.030 за акцию
на конец 2010 г. Мы обновили нашу ДДП-модель Роствертола с учетом
опубликованных финансовых результатов. По нашим прогнозам, в 2010 г.
выручка компании увеличится на 12% год к году до $298 млн главным
образом благодаря росту объема поставок. Мы ожидаем, что EBITDA
останется на уровне 2009 г. в $40 млн, чистая прибыль прибавит 4% за год
до $16 млн. На наш взгляд, Роствертол по рентабельности по-прежнему
будет уступать нашим фаворитам – У-УАЗу и КВЗ. Мы оставляем в силе
WACC и темпы роста в постпрогнозном периоде на уровне 14.4% и 2.0%. В
итоге мы сохраняем нашу прогнозную цену на конец 2010 г. на уровне $0.030
за акцию и рекомендацию ПРОДАВАТЬ бумаги Роствертола.
|