|
SollersСтоимость долга снижается Мы повышаем целевую цену акций Sollers с $21,50 до $24,00 с учетом результатов компании за 2009 год по МСФО и прогнозов финансовых и производственных показателей 2010 года. Главная причина пересмотра – снижение средневзвешенной стоимости капитала с 13,5% до 11,1%, т. к. стоимость долга компании сократилась с 17,0% в октябре прошлого года до 11,5% в мае нынешнего. К тому же с апреля акции подешевели на 28% из'за заявленных значительных убытков за 2009 год и общей коррекции рынка. Между тем продажи автомобилей постепенно увеличиваются, процентные ставки снижаются, а денежные потоки Sollers становятся положительными. Эти обстоятельства могут способствовать повышению котировок акций компании в 2П10, и мы рекомендуем воспользоваться их временным снижением для покупки. █ Доля рынка. С января по май Sollers продал 24,3 тыс. автомобилей, на 22% больше, чем годом ранее, тогда как в целом по рынку продажи упали на 4,7% до 613,5 тыс. единиц, по данным Ассоциации европейского бизнеса. В результате доля рынка Sollers увеличилась с 3,1% до 4,0%. Рост продаж автомобилей должен ускориться в 2П10, благодаря в том числе госпрограмме утилизации старых автомобилей. Мы полагаем, что в России в этом году будет продано 1,7 млн. легковых автомобилей (на 16% больше, чем в 2009 году), а Sollers продаст 86 тыс. автомобилей и его консолидированная доля рынка увеличится до 5,1%. █ Денежные потоки. В 2009 году компания резко сократила производственные расходы, и сборочное производство вновь стало прибыльным при текущей загрузке мощностей. Мы полагаем, что в 2010 году Sollers получит $113 млн. EBITDA, а рентабельность по ней составит 6,7% против 0,8% за 2009 год. Мы также ожидаем $150 млн. дохода от уменьшения оборотного капитала в результате сокращения товарных запасов и роста кредиторской задолженности. Этой суммы будет достаточно, что бы профинансировать $140 млн. капвложений на текущий год (производственная площадка на Дальнем Востоке, штамповочное производство и Fiat Ducato). В результате компания должна генерировать около $113 млн. чистых свободных денежных потоков без учета долга, а ее валовой долг – несколько снизится (до $760 млн.). █ Оценка. Целевая цена акций Sollers – простое среднее результатов оценки ДПДС и сравнительной оценки. Модель ДПДС дает фундаментальную стоимость равной $31,50 на акцию (ранее – $25,50; повышение обусловлено снижением средневзвешенной стоимости капитала). Sollers на 10 20% дороже аналогов по коэффициентам “цена / прибыль 2011о” и “стоимость предприятия / EBITDA 2011о”. Премия обоснована: инвесторы ожидают от компании высокого роста прибыли в ближайшие годы. Исходя из целевого значения коэффициента “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” (7,0), целевая стоимость акции компании равна $16,50.
|