|
|
TNK-BP INTERNATIONAL: Нейтральные показатели за 1К10, обсуждение раздела активов Славнефти продолжится
EBITDA и чистая прибыль – на уровне предыдущего квартала.
Вчера TNK-BP International, материнская компания TНK-BP Холдинга
(TNBP), опубликовала отдельные показатели за 1К10 по US GAAP,
которые оказались в целом на уровне 4К09. По сравнению с предыдущим
кварталом выручка незначительно выросла (примерно на 2% до
$10,237 млн квартал к кварталу) благодаря благоприятной ценовой
конъюктуре (рост средней цены на нефть Urals на 1.3%) и стабильной
добыче (рост добычи углеводородов составил 0.2%). Негативный эффект
высоких налогов (средняя ставка экспортной пошлины на сырую нефть и
НДПИ выросла на 6.5% и 3.2% соответственно квартал к кварталу) был,
очевидно, нивелирован снижением операционных затрат (на 12% по
сравнению с 4К09). Согласно данным компании, TNK-BP International
получила более высокую прибыль благодаря росту добычи на новых
месторождениях. В целом, показатель EBITDA остался практически
неизменным по сравнению с 4К09 (снижение на 2% до $2,286 млн).
Рентабельность по EBITDA составила 22% по сравнению с 23% в 4К09.
Соответственно, чистая прибыль осталась на уровне 4К09 ($1,274 млн,
снижение на 1%).
Скромная долговая нагрузка, капвложения увеличатся. Чистый долг
TNK-BP International снизился с $5.9 млрд на конец 4К09 до $5.6 млрд. В
январе 2010 г. компания завершила размещение евробондов на $1 млрд.
Долговая нагрузка TNK-BP International сейчас является одной из самых
низких в секторе и, как прогнозируется, останется низкой в будущем
(прогноз соотношения чистого долга к EBTIDA на 2010 г. меньше 1).
Капвложения на органическое развитие снизились с $1,208 млн в 4К09 до
$654 млн в 1К10 (из них примерно 80% приходится на сегмент добычи), что
компания объясняет тяжелыми погодными условиями. На 2010 г. TNK-BP
International запланировала капвложения в размере $4.4 млрд, из которых
$3.2 млрд. приходится на добычу (в том числе $0,5 млрд. – на
Верхнечонское месторождение).
Растущая добыча. Среднесуточная добыча углеводородов TNK-BP
International (без учета Славнефти) выросла на 4.1% год к году в 1К10
(добыча жидких углеводородов увеличилась на 4.0% год к году). Рост
добычи на месторождениях Увата, Верхнечонска и проектах в
Оренбургской области (совокупный рост на 22 млн барр. н.э. в сутки по
сравнению с 4К09) нивелировал падение на зрелых западносибирских
месторождениях (на 17 млн барр. н.э. в сутки). В 1К10 TNK-BP International
начала экспорт сорта нефти ВСТО (Верхнечонск): компания продала
первую партию объемом 500 тыс т. В сегменте переработки и сбыта TNKBP
International наращивает продажи нефтепродуктов через биржу (на них
пришлось более 12% внутренних продаж в 1К10). Очевидно, это ответный
шаг на инициативы Федеральной антимонопольной службы (ФАС), которая
пытается установить контроль за ценами на розничном и оптовом рынках
нефтепродуктов России и повысить прозрачность ценообразования. В
сегменте добычи газа рентабельность продаж TNK-BP International
снизилась из-за сильной ценовой конкуренции.
Подробные финансовые результаты ожидаются в начале мая.
В начале мая TNK-BP International должна опубликовать полные результаты
по US GAAP за 1К10, а TНK-BP Холдинг – за 2009 г. Мы сохраняем наш
позитивный взгляд на акции TНK-BP Холдинга, учитывая потенциал роста
добычи компании, выгоды от налоговых льгот в добыче, привлекательные
дивиденды и возможную реструктуризацию, направленную на повышение
стоимости компании. Акции TНK-BP Холдинга сейчас торгуются с
потенциалом роста 13% к консенсусной целевой прогнозной цене ($2.4 за
акцию) и выглядят привлекательными по мультипликторам (консенсус-прогноз
EV/EBITDA на 2010 г. составляет 3.7 по сравнению с соответствующим
среднеотраслевым показателем, равным 4.6, и P/E – 5.9 по сравнению со
средним значением по сектору 7.3).
Обсуждение раздела активов Славнефти продолжится. Ранее в этом
месяце СМИ собщили, что Славнефть (СП Газпром нефти и TNK-BP
International, созданное на паритетной основе) может подвергнуться
реструктуризации в 2011–2012 гг. По информации СМИ, программа
реструктуризации предполагает перевод Газпром нефти нефтесервисных
активов Славнефти и Мегионнефтегаза (основного добывающего
подразделения компании), в то время как нефтеперерабатывающие активы
(НПЗ ЯНОС и пакет в 42.5% акций Мозырского НПЗ (Белоруссия)) отойдут
TNK-BP International. TNK-BP International хочет увеличить соотношение
нефтепереработки к добыче (в 2009 г. оно составляло примерно 50%,
включая украинский НПЗ), и ЯНОС бы стал ценным вкладом в портфель
активов компании. Этот завод мощностью 14 млн т в год, расположенный в
Ярославской области, пользуется преимуществом в поставках
нефтепродуктов на наиболее привлекательные розничные рынки Москвы и
области. Мы ожидаем, что обсуждение возможной реструктуризации
Славнефти продолжится в краткосрочной перспективе и поддержит котировки
акций торгующихся подразделений Славнефти: Славнефти-Мегионнефтегаза
(MFGS), Славнефти-ЯНОСа (JNOS), Обьнефтегазгеологии (OBNE) и
Славнефти-Мегионнефтегазгеологии (SLME). На наш взгляд, ЯНОС, который
торгуется по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA (оценка) на 2010 г. в
1.3 по сравнению со средним показателем сектора в 2.1, остается одной из
самых привлекательных ставок среди российских НПЗ. Согласно
сегодняшнему сообщению Интерфакса, ЯНОС завершил 2009 г. с рекордно
высокой прибылью по РСБУ (1,688 млн руб. против убытка в 472 млн руб. в
2008 г.), что предполагает возможность увеличения дивидендов.
|
