|
|
Uranium One: Безупречные результаты за 2К10, японские инвесторы покидают компанию
Компания Uranium One представила операционные и финансовые
результаты за 2К10, которые свидетельствуют о хорошей динамике
операционных показателей и о жестком контроле над расходами.
Наращивание мощностей на месторождении Южный Инкай идет с
опережением графика, а EBITDA в $32,5 млн. – один из самых высоких квартальных показателей компании. Японские инвесторы наконец покинули компанию в обмен на право на закупку урана. Целевые дивиденды составят $1,06 (1,09 канадского доллара), то есть дивидендная доходность будет на уровне 35%. Мы повысили целевую цену акций Uranium One после выплаты дивидендов с $2,82
(2,93 канадского доллара) до $3,08 (3,16 канадского доллара) и по-прежнему положительно оцениваем перспективы компании.
█ В 2К10 компания произвела 1,8 млн. фунтов урана (исходя из объемов,
причитающихся на ее доли в проектах), что на 119% выше уровня годичной давности и обусловлено в том числе консолидацией результатов
Каратау и дальнейшим наращиванием мощностей на Южном Инкае.
Уровень производства на 19% выше наших ожиданий, в основном благодаря более динамичному росту на Южном Инкае. Ускоренное наращивание мощностей на этом месторождении позволило компании повысить прогноза производства на 2010 год с 6,8 млн. фунтов до 7,0 млн.
фунтов, что должно быть хорошо воспринято рынком, учитывая серию
не сбывшихся прогнозов компании в прошлом. Более того, мы полагаем,
что компания несколько занижает свой прогноз, и фактический результат
может оказаться выше прогнозного уровня. Предварительные производственные результаты на месторождении Северный Харасан, где пока ведется предпромышленная добыча, также вполне обнадеживающие.
За квартал компания продала 1,5 млн. фунтов урана (с учетом долей в
проектах), что на 15% превышает наши ожидания, хотя из#за неста#
бильности объемов продаж сделать точные прогнозы почти невозможно.
Цена реализации составила $43 за фунт, что примерно совпадает с на#
шими прогнозами и превышает спотовую цену $41 за фунт из#за ряда
контрактов, заключенных по фиксированной цене. Компания по#
прежнему отлично контролирует расходы. Средневзвешенные совокуп#
ные денежные расходы в 2К10 составили $15 на фунт, что на 12% ниже
уровня годичной давности, хотя тут свою роль сыграла необычно низкая
себестоимость на Каратау в $7 / фунт, достигнутая в том числе и из#за
отложенных операционных издержек.
█ В целом EBITDA за 2К10 составила $32,5 млн. – существенный рост по сравнению с $11,0
млн. в 1К10. Это один из самых высоких квартальных результатов в истории компании. Неоперационная деятельность принесла компании убыток в $8 млн., который в основном связан с продажей акций Paladin Energy, которая, на наш взгляд, была довольно болезненной для компании.
█ Компания также завершила всесторонний юридический анализ казахстанской системы налогообложения и полагает, что не будет платить налог на сверхприбыль в Казахстане, что
совпадает с нашими оценками. В итоге ставка налогообложения компании (без учета
НДПИ) должна составить 20–25%, включая 5%-й удерживаемый налог на дивиденды.
Что касается сделки с АРМЗ, то Uranium One договорилась с японским консорциумом JUMI,
что последний воспользуется правом предъявить к погашению конвертируемые облигации
Uranium One по цене 101% номинала (269 млн. канадских долларов), что соответствует нашему базовому сценарию. Поскольку JUMI предъявит облигации к погашению, целевые дивиденды, причитающиеся миноритариям Uranium One, останутся на прежнем уровне – $1,06
(1,09 канадского доллара) на акцию. Если бы JUMI не воспользовался этим правом, дивиденды составили бы $1,13 (1,47 канадского доллара). Завершение сделки с АРМЗ ожидается
к ноябрю 2010 года, голосование по сделке запланировано на 31 августа.
JUMI также получит от Uranium One контракт на покупку части производимой продукции с
возможностью приобретения до 2,5 млн. фунтов (приблизительно 13% от пикового уровня
производства) в 2014–2025 годах по ценам, привязанным к рыночным, что представляется
приемлемым консенсусом для всех сторон. Теперь АРМЗ является единственным стратегическим инвестором для Uranium One.
Также были раскрыты детали контракта на покупку продукции между Uranium One и АРМЗ.
Они оказались менее привлекательными для АРМЗ, чем мы ожидали. Российская компания
получит право на приобретение большей части от 51% всего объема продукции Uranium One
(с учетом долей), на который у Uranium One есть право продажи. Это соглашение не касается
месторождения Заречное, тех объемов поставок, на которые уже распространяется контракт с
JUMI, а также 50% от объемов производства на Акбастау и Каратау. В результате это означает, что АРМЗ будет приобретать от 30% до 40% продукции Uranium One в будущие годы.
В целом, мы полагаем, что столь впечатляющие результаты должны способствовать постепенному повышению котировок, учитывая насыщенную событиями историю Uranium One, и
ряд трудностей в операционной деятельности.
С учетом опубликованных результатов и высоких спотовых цен на уран мы повысили целевую
цену акций Uranium One с $2,82 (2,93 канадского доллара) до $3,08 (3,16 канадского доллара), что соответствует оценке компании после выплаты целевого дивиденда в размере
$1,06 (1,09 канадского доллара) на акцию с предполагаемой дивидендной доходностью
35%. Наша рекомендация прежняя – ПОКУПАТЬ.
|
