Модератор Клуба частных инвесторов Олег Мазуренко

Клуб частных инвесторов
Модератор Клуба Олег Мазуренко

 

ПИФы · Интернет-Трейдинг · Новости · Статьи · Форум · Гостевая книга · Рецепция · Участники

 

 

Пользователь

Не зарегистрирован


Вход
Забыли пароль?
Регистрация

Задать вопрос могут только зарегистрированные пользователи

Rambler's Top100

Яндекс.Метрика


Locations of visitors to this page
   

НОВОСТИ ДЛЯ ИНВЕСТОРА

31.08.10 

НДС-ОВГЗ: Один транш – один выпуск

Минфин Украины разместил второй и третий транши НДС-ОВГЗ. Их объем – соответственно 2,05 млрд. грн. ($259 млн.) и 8,3 млрд. грн. ($1,05 млрд.). Все выпуски, включая первый транш объемом 48 млн. грн., имеют разные коды ISIN. В отсутствие ожидаемого ранее единого крупного размещения и на фоне избыточной ликвидности в банковской системе первоначальные спреды этих бумаг к обычным гособлигациям могут сократиться до 150–250 б. п. Это будет соответствовать доходности в 15,5–17,5%, т. е. послужит достаточной компенсацией связанных рисков, однако вероятность дальнейшего сужения спредов снижается.

█ В минувшую пятницу Минфин Украины разместил второй транш НДС-ОВГЗ – на сумму 2,05 млрд. грн. 217-ти крупным компаниям, а вчера – третий транш на сумму 8,3 млрд. грн. для 117 плательщиков НДС. Выплаты купона по этому выпуску и амортизация его основной суммы будет происходить дважды в год (в феврале и августе), а погашение обоих траншей запланировано на август 2015 года.

█ Опасность повышенного предложения продолжит довлеть над ценами НДС-ОВГЗ, но разные коды ISIN и условия эмиссии указывают на то, что единого ликвидного инструмента на рынке не будет. Кроме того, существенная часть довольно крупного третьего транша может осесть на руках у экспортеров, что, соответственно, ограничит предложение. Поскольку ликвидность в банковской системе высока, спред НДС-ОВГЗ к обычным гособлигациям может сузиться с ожидавшихся 200–500 б. п. и текущих 270 б. п. до 150–250 б. п. (если судить по последней цене бумаг первого транша – 79% номинала при доходности к погашению в 15,7%).

█ Хотя дополнительное предложение разделено на “порции”, оно все же окажет давление на рынок государственных долговых инструментов, и доходность двухлетних бумаг, по нашей оценке, может возрасти на 100– 200 б. п. до 14–15%. Таким образом, доходность НДС9ОВГЗ должна составить 15,5–17,5%. При этом инвесторы, вероятно, воздержатся от участия в дальнейших аукционах Минфина, поскольку государство, по всей видимости, не готово предложить доходность к погашению двухгодичных бумаг намного выше нынешнего уровня спроса – 11,75–12,75%.

█ Интерес нерезидентов к новым бумагам оказался довольно высоким, но может ослабнуть на фоне дефицита ликвидности, связанного с дроблением выпуска. Стоимость хеджировании валютного риска по-прежнему довольно высока – около 7% при сроке в 2,5 года. Найти рынок для такого хеджа непросто. Украинские еврооблигации с дюрацией в 2,5 года сейчас имеют доходность в 5,7%, а премия за меньшую ликвидность должна быть не ниже 150–250 б. п. Таким образом, минимальная приемлемая для нерезидентов доходность – 14,2%, основной спрос сосредоточен в сегменте 15–20% годовых. Несмотря на ожидаемое сужение первоначальных спредов, которое уменьшит возможности для спекулятивной игры, ожидаемая доходность бумаг выглядит достаточной компенсацией рисков.

25.08.10 

Авангард. Хорошая динамика после IPO


Авангард представил хорошие результаты за 1П10 по МСФО. Рост выручки соответствует нашему прогнозу ее динамики за весь год, а валовая рентабельность несколько ниже из-за подорожания зерна. Мы ожидаем, что во 2П10 цены реализации будут расти быстрее затрат, и Авангард увеличит свою долю рынка, т. к. у него самые низкие удельные расходы в отрасли. Мы не меняем прогнозы на 2010 год и подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции компании. По коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” (2,9) Авангард на 42% дешевле МХП и на 65% – аналогов с других развивающихся рынков. Оснований для такого дисконта мы не видим: у Авангарда выше и потенциал роста прибыли, и доход на инвестиции.

█ За 1П10 Авангард получил $165,9 млн. (1 317 млн. грн.) выручки – на 68% больше, чем за 1П09, благодаря сильным результатам в сегменте натуральных яиц (выручка выросла на 60% до $105,4 млн., как и сообщала компания при публикации операционных результатов).

█ Валовая рентабельность группы снизилась на 8 п. п. до 33% вследствие 75%#го роста расходов на корм с уровня годичной давности (с $54,0 млн. до $94,6 млн.) – в 2009 году цены на зерно были необычно низкими, но затем восстановились.

█ EBITDA выросла на 47% с уровня 1П09 до $63,5 млн. (504 млн. грн.), а рентабельность по ней снизилась на 6 п. п. до 38%. Мы не меняем свой прогноз EBITDA за весь 2010 год ($201 млн.), поскольку, во-первых, яйца всегда дорожают в четвертом квартале, а во-вторых, уже в августе они были на 45% дороже, чем в июле.

█ Отношение общих, коммерческих и административных расходов к выручке, в 1П09 составлявшее 4,1%, сократилось до 2,9% в 1П10 благодаря экономии от масштаба. Это, наряду с возвратом налогов на сумму $6,9 млн., отчасти смягчило эффект сокращения валовой рентабельности.

█ Чистая прибыль составила $61,9 млн. (492 млн. грн.) – это на 86% больше, чем годом ранее, причем рост превышает наш прогноз по итогам текущего года, равный 7%. За 1П10 Авангард получил $5,1 млн. финансового дохода по чистой денежной позиции после IPO (годом ранее компания показала $3,2 млн. финансовых расходов). Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев (без учета дохода от IPO) снизилось с прошлогодних 0,7 до 0,4.

█ Положительными стали операционные денежные потоки ($17,9 млн. против оттока в $52,0 млн. за 1П09). Чистая денежная позиция в конце 1П10 составляла $133 млн. – за полгода капиталовложения составили лишь $21 млн., а основная их часть придется на осень.

█ Сегодня в 17:00 по московскому времени компания проведет телефонную конференцию, посвященную результатам первого полугодия.


24.08.10 

Газпром. Прогноз результатов за 1К10 по МСФО: ожидаем высоких показателей


В конце этой недели Газпром планирует опубликовать отчетность за 1К10 по МСФО. Мы ожидаем хороших результатов: EBITDA концерна должна была составить $13 333 млн. благодаря росту объемов реализации и повышению прибыльности продаж газа и жидких углеводородов в России – квартальные уровни были выше лишь на пике ценового цикла в 1К–3К08. Главное же, на наш взгляд, – динамика цен реализации в Европе.

█ Объем поставок газа в Европу за 1К10 был примерно таким же, как в среднем за каждый первый квартал начиная с 2004 года и на 35% выше, чем в 1К09, когда он оказался необычно низким. Несомненно, сказалась холодная погода: в 1К10 Европа импортировала рекордный объем газа (73 млрд. куб. м), а его квартальное потребление было вторым по величине за всю историю (191 млрд. куб. м). На поставках российского газа Европе по-прежнему отрицательно сказывается его относительная дороговизна. Доля Газпрома на рынке стран – членов ОЭСР сейчас равна 28%, тогда ее средний уровень с 1999 года – 33%. Поставки менее дорогого норвежского газа в 1К10 продолжали бить рекорды. По нашей оценке, в 1К10 средняя цена российского газа для Европы составила около $307 за тысячу кубометров – почти столько же, сколько в предыдущем квартале, поскольку ценовые скидки, которые Газпром в 1К10 предоставил германским энергетическим компаниям, вступили в силу только с апреля. По меньшей мере 5% поставок Газпрома пришлось на спотовый рынок Великобритании, где тысяча кубометров газа стоила в среднем $187.

█ Объем поставок газа в России в 1К10 был высоким: материнская компания Газпрома продала 118 млрд. куб. м, что на 14% больше, чем годом ранее, и на 4% больше среднего за первые кварталы с 2002 года. Внутренний тариф для промышленных потребителей с 1К09 повысился на 60%, и это стало главной причиной роста выручки Газпрома (наш прогноз – $32 385 млн., что на 19% больше уровня 1К09). Вклад увеличения выручки от продаж газа в России в ее совокупный рост, по нашей оценке, составил 65%, а повышение рентабельности этих операций обусловило более половины роста EBITDA Газпрома.

Сильного роста каких#либо расходных статей в 1К10 мы не предвидим. Прогноз EBITDA – $13 333 млн., что на 35% выше уровня годичной давности и намного больше, чем концерн получил за любой первый квартал, не считая 1К08. В части внеоперационных показателей мы ожидаем увидеть большой доход от участия в капитале ассоциированных компаний – он должен был более чем удвоиться в сравнении с уровнем 1К09 и превысить $760 млн., главным образом благодаря вкладу НОВАТЭКа и Сахалин#2 (на этом проекте в 1К10 добыча жидких углеводородов возросла на 78% с уровня годичной давности и достигла 142 тыс. барр. / сут). Кроме того, Газпром должен был получить крупный доход от изменения валютных курсов. Наш прогноз чистой прибыли – $10 763 млн. Не исключено, что высокими были и свободные денежные потоки – если они составили более $3,5 млрд. с поправкой на изменение оборотного капитала, это следует считать отличным результатом.

23.08.10 

ENRC: Новая покупка в Африке: смелый, но рискованный шаг

В минувшую пятницу ENRC объявила о новом приобретении в Африке, которое призвано укрепить ее бизнес в сфере цветных металлов, находящийся на стадии становления. Некоторые важные параметры сделки не сообщаются, но предварительный анализ показывает, что она позволит значительно увеличить производство меди в среднесрочной перспективе – не исключено, что мощности ENRC на 85–90% превысят прежний план. Покупка сопряжена с рядом юридических рисков (возможно, этим объясняется сдержанная реакция рынка на объявление о ней), но мы считаем, что у нее есть очень хорошие экономические основания. Отметим: на данном этапе, не располагая детальной информацией о купленных активах, влияние сделки на оценку компании оценить трудно.

█ ENRC купила 50,5% акций холдинга Camrose Resources Ltd, объединяющего несколько медных и кобальтовых активов в Демократической республике Конго, где у ENRC уже есть значительная производственная база. Компания заплатит $175 млн. деньгами (из этой суммы $125 млн. составляют векселя на срок от 9 месяцев до двух лет) и предоставит Camrose ссуду объемом $400 млн., из которых около $150 млн. пойдет на погашение взятых ранее банковских кредитов, а остальное – на капиталовложения и увеличение оборотного капитала. Таким образом, общую сумму сделки мы оцениваем приблизительно в $325 млн., включая финансовые обязательства, принимаемые на себя ENRC.

█ Согласно планам ENRC, купленные активы обеспечат годовое производство 45 тыс. т меди и 6 тыс. т кобальта (эти расчеты основаны на предварительной оценке двух групп активов из трех – Africo Resources и Comide). По данным ENRC, оцененные и выявленные ресурсы этих предприятий составляют 36,6 млн. т руды, содержащей около 830 тыс. т меди и 150 тыс. т кобальта. О третьей части холдинга, Highwind Group, ENRC никакой информации не предоставила. Highwind Group владеет 70%-й долей в Metalkol, которой принадлежит лицензия на проект Kolwezi Tailings. На наш взгляд, это означает, что база запасов, которую ENRC приобрела в результате сделки, может быть больше, чем указано.

█ Покупка этих активов сопряжена с рядом рисков. Вопросов о сделке со связанными сторонами на сей раз быть не должно: как сообщила ENRC, все активы приобретаются у компаний, не имеющих к ней отношения. Вопросы могут возникнуть в связи с тем, что проект Kolwezi Tailings находится в центре судебного разбирательства. До 2009 года лицензией на его разработку владела First Quantum Minerals, акции которой обращаются на Лондонской фондовой бирже. Затем власти Демократической республики Конго пересмотрели соглашения с рядом иностранных компаний и отозвали лицензию у First Quantum Minerals. Компания обратилась в суд, и разбирательство продолжается до сих пор, хотя ее шансы на победу представляются нам небольшими.


23.08.10 

Комстар-ОТС: Слияние с МТС может быть важнее, чем итоги 2К10

Результаты за 2К10, которые Комстар-ОТС должен опубликовать в среду 25 августа, едва ли сильно повлияют на котировки его акций, хотя, скорее всего, окажутся хорошими. Инвесторов сейчас больше заботит исход начатого МТС процесса консолидации компании. ГДР Комстар*ОТС стоят намного меньше $8,68 (средневзвешенная цена, подразумеваемая предстоящей сделкой). Если еще учесть потенциал роста обыкновенных акций МТС, на которые могут быть в итоге обменены акции Комстар-ОТС, то последние можно рекомендовать как недорогой “входной билет” в капитал МТС.

█ Мы ожидаем роста выручки относительно уровня 1К10 примерно на 2,6%, главным образом за счет МГТС, которым регулятор 1 февраля позволил поднять тарифы для населения и юридических лиц на 10%. Доходы от операторского бизнеса и обслуживания корпоративных клиентов могли увеличиться приблизительно на 2,0% в рублевом выражении (это еще нельзя назвать реальным восстановлением активности абонентов, хотя такая динамика внушает оптимизм), однако их влияние на долларовую выручку компании будет сглажено ослаблением рубля.

█ По нашей оценке, рентабельность Комстар-ОТС по EBITDA осталась прежней – около 39,3%. Рост этого показателя у МГТС с 47,8% в 1К10 до 48,8% в 2К10 может быть нивелирован снижением в операторском бизнесе и корпоративном сегменте, которые несут значительную часть издержек, связанных с предоставлением услуг дальней связи и с внутренними взаимозачетами.

█ При прочих равных, если рентабельность по EBITDA не изменилась, чистая рентабельность могла снизиться до 11,1% – уровня, который ближе к норме. Причина в отсутствии однократных доходов, подобных тем, которые мы увидели в 1К10 ($19,0 млн. дохода от “отмены” ранее начисленных расходов в связи с опционами на приобретение акций).


19.08.10 

Магнит и X5 Retail Group: Прогноз результатов за 1H10 по МСФО


На следующей неделе (соответственно 24 и 26 августа) Магнит и X5 Retail Group объявят результаты за 1П10 по МСФО. Мы не думаем, что хорошая динамика выручки помогла обеим компаниям компенсировать снижение валовой рентабельности. Мы полагаем, что во втором квартале у Магнита несколько снизилась рублевая EBITDA, а у X5 Retail Group этот показатель вырос на 12%. Это свидетельствует о том, что последствия кризиса все еще дают о себе знать. В центре внимания инвесторов будут снижение валовой рентабельности у Магнита и сокращение операционных затрат у X5 Retail Group. Есть основания полагать, что опережающая динамика Магнита в прошлом месяце объясняется повышением внутренней нормы доходности и более высокими, чем ожидалось, темпами роста сети магазинов шаговой доступности. По нашим оценкам, сокращение этого разрыва будет зависеть от того, насколько снизилась рентабельность Магнита, а катализатором переоценки X5 Retail Group, вероятно, будет цена приобретения сетей "Копейка" и "Остров" (если эти сделки одобрит ФАС).

█ Для X5 Retail Group мы прогнозируем рост EBITDA в рублевом выражении на 12% по итогам 2К10 до 6,6 млрд. руб. (рентабельность – 8,2%), а для Магнита – снижение этого показателя на 2,1% до 3,9 млрд. руб. (рентабельность – 7,1%).

█ Магнит добился улучшения динамики сопоставимых продаж (общий прирост в 2К10 составил 7,6%) при увеличении числа покупателей на 3,5% в 2К10. Для сравнения, в январе–марте число покупателей сократилось на 1%. Рост продаж и трафика способствовал росту рублевой выручки на 36%. Основное внимание будет уделено тому, как это отразилось на валовой рентабельности, поскольку снижение цен для привлечения новых покупателей должно было негативно повлиять на EBITDA при том, что у компании было меньше возможностей сгладить негативный эффект за счет операционных издержек.


18.08.10 

Производители вертолетов: Результаты за 1П10 по РСФО


Улан-Удэнский авиазавод (УУАЗ), Казанский вертолетный завод и Роствертол представили хорошие финансовые показатели за 1П10 по РСФО. Мы полагаем, что 2010 год в целом также будет для них удачным, но кто преуспеет больше других – сказать трудно: у каждой из трех компаний есть и сильные, и слабые стороны. Исходя из отчетности за 1П10, мы повысили прогнозы финансовых показателей Казанского вертолетного завода, а для УУАЗа и Роствертола прогнозы прежние.

█ Улан-Удэнский авиазавод. За первое полугодие выручка на 19% превысила уровень годичной давности и составила $275 млн. Чистая прибыль увеличилась на 28% до $69 млн., рентабельность по ней весьма высока – 25%. Общие, коммерческие и административные расходы УУАЗа всегда были ниже, чем двух других российских производителей вертолетов, и этим обусловлена столь высокая рентабельность. Чистая денежная позиция компании, включая краткосрочные инвестиции, за второй квартал составила $123 млн. (по итогам 2009 года – $85 млн.). Коэффициент “цена / прибыль 2010о” у УУАЗа сейчас равен 3,5, “стоимость предприятия / EBITDA 2010о” – 1,8. У остальных российских производителей вертолетов эти коэффициенты выше. Впрочем, столь привлекательная оценка омрачается вероятностью роста общих, коммерческих и административных расходов, а также возможным снижением рентабельности. Мы полагаем, что в 2011 году рентабельность УУАЗа по EBITDA сократится до 15%, т. е. станет приблизительно такой же, как у Казанского вертолетного завода и Роствертола.

█ Казанский вертолетный завод в 1П10 получил $330 млн. выручки – на 186% больше, чем годом ранее, – и $46,7 млн. чистой прибыли против чистого убытка в размере $6,8 млн. за 1П09. В январе – июне компания завершила крупные поставки вертолетной техники, отсроченные в 2009 году. В прошлом году она продала 65 вертолетов, а план на текущий год – около 80, что должно принести $660 млн. выручки. Основные преимущества Казанского ВЗ – собственная научно!исследовательская база, перспективные модели (Ансат и Актай) и выгодный контракт с Индией. Слабые стороны – $220 млн. чистого долга, большие потребности в капиталовложениях, высокая загрузка производственных мощностей и задержки с лицензированием новых образцов вертолетной техни! ки. При текущих котировках коэффициент “цена / прибыль 2010о” составляет 3,7, “стоимость предприятия / EBITDA 2010о” – 4,4, что заметно выше, чем у УУАЗа. При этом Казанский ВЗ привлекательнее оценен по отношению цены к прогнозной выручке за 2010 год – 0,4 против 0,6. Значение мультипликатора “цена / балансовая стоимость 2010о” у обоих эмитентов одинаковое – 1,2


16.08.10 

Химическая промышленность

Сильвинит: сопротивление было недолгим


Спустя всего два месяца после перехода Уралкалия под контроль консорциума во главе с Сулейманом Керимовым (11 июня) основные собственники Сильвинита уступили права управления компанией – даже быстрее, чем прогнозировалось, но за хорошие деньги. Теперь контрольным пакетом акций Сильвинита владеют Дмитрий Рыболовлев, Зелимхан Муцоев и Анатолий Скуров, и мы ожидаем скорого объединения компании с Уралкалием для создания национального чемпиона отрасли.

█ Основные акционеры Сильвинита во главе с Петром Кондрашевым (бывшим генеральным директором) и Анатолием Ломакиным (генеральным директором Международной калийной компании, трейдера Сильвинита) на протяжении последнего десятилетия упорно противостояли желанию различных бизнес"групп купить их доли. Теперь же после недолгого, но активного штурма они сдали свои позиции – близится к завершению второе действие пьесы, разыгрываемой Сулейманом Керимовом (подробнее см. наш обзор “Химическая промышленность – Второй акт калийной пьесы”, опубликованный 11 августа).

█ В первом действии Сулейман Керимов приобрел 53% акций Уралкалия, второе должно закончиться объединением Уралкалия и Сильвинита для создания крупнейшего производителя калийных удобрений в России и второго по величине в мире (после PotashCorp), с производственной мощностью 11,5 млн. т в год. Третье действие, как ожидается, предусматривает монетизацию долей Сулеймана Керимова и его партнеров в объединенной компании – либо путем крупного публичного размещения акций, либо путем ее объединения с другой горнодобывающей компанией (например, с Норильским Никелем) или с другим производителем удобрений. Есть и третий путь – получение стабильных дивидендов.

█ Четыре офшорные компании, являвшиеся держателями принадлежавших руководству Сильвинита пакетов акций предприятия, продали их Анатолию Скурову и Зелимхану Муцоеву. Руководство Сильвинита продало 44% обыкновенных акций (оставив себе 8,4%) и 12,9% привилегированных. Дмитрий Рыболовлев, Зелимхан Муцоев и Анатолий Скуров теперь владеют в общей сложности 69,1% обыкновенных акций, или 52,5% уставного капитала, то есть в их руках контрольный пакет.

█ Исходя из того, что акционеров Сильвинита убеждали методом кнута и пряника, последний, вероятно, был весомее: цена сделки предположительно составила $2,5–3,0 млрд., что превышает рыночную оценку ($2,2 млрд.). Впрочем, данные о сумме сделки – неподтвержденные.


10.08.10 

Uranium One: Безупречные результаты за 2К10, японские инвесторы покидают компанию


Компания Uranium One представила операционные и финансовые результаты за 2К10, которые свидетельствуют о хорошей динамике операционных показателей и о жестком контроле над расходами. Наращивание мощностей на месторождении Южный Инкай идет с опережением графика, а EBITDA в $32,5 млн. – один из самых высоких квартальных показателей компании. Японские инвесторы наконец покинули компанию в обмен на право на закупку урана. Целевые дивиденды составят $1,06 (1,09 канадского доллара), то есть дивидендная доходность будет на уровне 35%. Мы повысили целевую цену акций Uranium One после выплаты дивидендов с $2,82 (2,93 канадского доллара) до $3,08 (3,16 канадского доллара) и по-прежнему положительно оцениваем перспективы компании.

█ В 2К10 компания произвела 1,8 млн. фунтов урана (исходя из объемов, причитающихся на ее доли в проектах), что на 119% выше уровня годичной давности и обусловлено в том числе консолидацией результатов Каратау и дальнейшим наращиванием мощностей на Южном Инкае. Уровень производства на 19% выше наших ожиданий, в основном благодаря более динамичному росту на Южном Инкае. Ускоренное наращивание мощностей на этом месторождении позволило компании повысить прогноза производства на 2010 год с 6,8 млн. фунтов до 7,0 млн. фунтов, что должно быть хорошо воспринято рынком, учитывая серию не сбывшихся прогнозов компании в прошлом. Более того, мы полагаем, что компания несколько занижает свой прогноз, и фактический результат может оказаться выше прогнозного уровня. Предварительные производственные результаты на месторождении Северный Харасан, где пока ведется предпромышленная добыча, также вполне обнадеживающие.



ВСЕ НОВОСТИ

13.06.17 

30.05.17 

17.05.17 

18.04.17 

28.10.12 

28.10.12 

28.10.12 

28.10.12 

28.10.12 

28.10.12 


 

Прямая трансляция канала РБК-ТВ
Прямая трансляция РБК-ТВ (Для лучшего качества установите Windows Media Player 9)

Справочник инвестора
Консенсус-прогноз

Реклама

Рекламные статьи


НОВОСТИ

13.06.17 

30.05.17 

17.05.17 



СТАТЬИ

06.06.17 | 12:18:04

23.05.17 | 11:45:03

17.05.17 | 17:24:53


25.04.17 | 10:55:59


30.07.12 | 22:03:01







Главная · Инвестирование · ПИФы · Интернет-Трейдинг · Новости · Статьи · Справочник · Карта сайта
Работает на Amiro CMS - Free