|
28.10.12
ФСТ согласовала параметры RAB-регулирования для восьми филиалов МРСК
ФСТ согласовала параметры перехода на RAB для восьми филиалов МРСК. Об этом вчера сообщил Интерфакс. Параметры RAB были одобрены для трех оставшихся филиалов МРСК Центра и Приволжья (Мариэнерго, Тулэнерго и Нижновэнерго), МОЭСК (Москва и Московская область – общая база капитала 182,5 млрд. руб.), а также филиалов МРСК Центра (Воронежэнерго), МРСК Урала (Челябинскэнерго) и МРСК Сибири (Алтайэнерго). Все девять филиалов перейдут на RAB-регулирование с 1 ноября.
Наше мнение. Новость позитивна для всего распредсетевого комплекса. Размер RAB у прошедших согласование филиалов Холдинга МРСК в среднем был уменьшен на 11%. На сегодняшний день 44 филиала официально согласовали параметры RAB и объявили об этом; один филиал (Липецэнерго, входящий в состав МРСК Центра) еще не сделал официального заявления. Мы ожидаем, что по состоянию на 1 ноября по методу RAB-регулирования тарифов будет функционировать 45 филиалов Холдинга МРСК. При этом 14 филиалов работают по системе индексации и еще шести филиалам ФСТ отказала в согласовании RAB параметров (в общей сложности 20 – на индексации).
Все девять филиалов МРСК Центра и Приволжья перейдут на RAB-регулирование 1 ноября. В целом по МРСК Центра и Приволжья RAB была понижена только на 7,5% против в среднем 11% по филиалам Холдинга МРСК с согласованными параметрами RAB. Эта новость должна быть позитивной для МРСК Центра и Приволжья. Компания котируется с коэффициентом “стоимость предприятия / iRAB” на уровне 0,46, что соответствует среднему значению по МРСК (с учетом прогнозных уровней перезагрузки iRAB). МРСК Урала также согласовала параметры RAB для всех трех своих филиалов (хотя по-прежнему ожидает решения о переходе на RAB для своей “дочки” Екатеринбургской электросетевой компании (ОАО “ЕЭСК”)). Значение коэффициента “стоимость предприятия / RAB” у МРСК Урала составляет 0,35 (с учетом прогнозируемого вклада ЕЭСК в части базы капитала). Бумаги МОЭСК по данному коэффициенту котируются на уровне 0,63, при этом изменения базы капитала компании практически не произошло. В электросетевом сегменте мы по-прежнему отдаем предпочтение ФСК ЕЭС, дающей возможность сделать ставку на RAB, т. к. ее параметры регулирования уже определены. Нам также нравятся МРСК Волги (“стоимость предприятия /ожидаемая RAB” в 0,36), МРСК Центра и Приволжья, МРСК Урала и МРСК Центра в качестве ставки на потенциальные приватизации.
|
|
28.10.12
Магнит берет новые высоты
После последовательного роста рентабельности в течение четырех кварталов, с 3К11 по 2К12, вполне можно сказать, что Магнит снова, как и ожидалось, удивил рынок. Его финансовые результаты за 3К12 превысили и без того высокие прогнозы аналитиков. Динамика валовой рентабельности была типичной для этого сезона: она выросла на 1,0 п. п. от уровня 2К12 до рекордно высоких 26,9% в 3К12, несмотря на увеличение инвестиций в привлечение покупателей, из-за чего, как мы полагаем, рентабельность снизилась чуть менее чем на 0,5 п. п. Рост выручки нивелировал последствия повышения коммунальных тарифов, рентабельность по EBITDA достигла рекордных 10,9%, а EBITDA выросла на 73% в годовом выражении до 12,2 млрд. руб., что на 12% выше нашего прогноза и на 16% выше консенсус-прогноза. Мы считаем, что эти уровни рентабельности устойчивые, и намерены пересмотреть свои оценки. Пока же мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции компании.
Выручка выросла на 34% в годовом выражении до 111,9 млрд. руб., против роста на 31% в 2К12. Помимо устойчивого расширения сети магазинов это было обеспечено за счет восстановления роста сопоставимых продаж с 3,2% до 7,1% на фоне ускорения роста чека. Последнему обстоятельству способствовала инфляция цен на продовольственные товары.
Валовая рентабельность выросла с 25,9% в 2К12 до 26,9% в 3К12. Исторически валовая рентабельность в третьем квартале была на 1,4 п. п. выше, чем во втором квартале, так что фактические показатели рентабельности предполагают, что на уровне валовой рентабельности негативный эффект от инвестиций в цены составил не более 0,5 п. п. Этим обстоятельством большей частью объясняется отклонение от нашего и консенсус-прогноза. Тем не менее мы по-прежнему считаем, что рост рентабельности является устойчивым и должен продолжиться в 4К12 и в последующие периоды.
Общие, коммерческие и административные расходы выросли на 6% от уровня 2К12 до 17,9 млрд. руб., что отражает расширение торговых площадей и повышение тарифов на коммунальные услуги. Отчасти это компенсировано ростом выручки на 2,5%: общие, коммерческие и административные расходы составили 16,0% выручки против 15,8% в 2К12 и 16,5% в 3К11. В итоге рентабельность по EBITDA достигла рекордных 10,9%, а EBITDA в абсолютном выражении составила 12,2 млрд. руб., превысив наши оценки на 12% и консенсус-прогнозы – на 16%.
Объявленные результаты предполагают возможность еще большего превышения наших текущих прогнозов. Поскольку четвертый квартал обычно отличается более высокой рентабельностью, чем третий квартал, мы по-прежнему считаем комфортным свой прогноз EBITDA на 2012 год в $1 500 млн. (на 13% выше консенсус-прогноза). Мы пересмотрим свою оценочную модель с учетом улучшения перспектив компании на этот и последующие годы.
Мы подтверждаем свое оптимистичное отношение к акциям. Магнит занял первое место среди розничных сетей мира по уровню рентабельности по EBITDA, обойдя Walmart De Mexico. При этом рост выручки компании в ближайшие годы будет вдвое выше. По нашим оценкам, среднегодовые темпы роста в 2012–2014 годах составят 24% (против 12% для Walmart De Mexico). В этом контексте коэффициент “стоимость предприятия / EBITDA 2013о” в 11,5 для Магнита по сравнению с 14,1 для Мексиканских аналогов свидетельствует о привлекательности ценных бумаг компании.
|
|
28.10.12
Фармстандарт: в 3К12 рост продаж продукции сторонних производителей и слабые продажи кодеиновых препаратов
Фармстандарт опубликовал нейтральные операционные результаты за 3К12. Органический рост выручки составил 8% от уровня годичной давности до 6,2 млрд. руб. за счет пополнения запасов дистрибуторов, тогда как консолидированная выручка выросла на 84% до 14,7 млрд. руб. благодаря четырехкратному увеличению выручки от реализации продукции сторонних производителей. Выручка от реализации кодеин-содержащих препаратов упала на 88% до 145 млн. руб., но частично это обстоятельство было компенсировано сезонным ростом продаж противовирусных средств (в первую очередь арбидола). В итоге органическая выручка достигла 13,7 млрд. руб. за 9М12 (что на 2% ниже уровня годичной давности), а консолидированная выручка выросла на 16%, и это в целом соответствует нашим прогнозам на весь год.
Выручка в сегменте безрецептурных препаратов почти не изменилась по сравнению с уровнями годичной давности и составила 4,6 млрд. руб. благодаря хорошей динамике продаж арбидола (26%), афобазола (117%) и амиксина (34%). Это результат 50%-о роста расходов на рекламу и маркетинг. Позитивное влияние роста этих лекарств на результаты сегмента безрецептурных препаратов было нивелировано переводом кодеиновых лекарств в категорию рецептурных форм. В результате выручка от реализации рецептурных лекарств выросла на 40% в годовом выражении, чему также способствовал рост продаж биосулина (74%), фосфоглива (15%) и комбилипена (27%).
Поскольку продажи кодеиновых препаратов резко упали, а их замещение безкодеиновыми аналогами шло медленно, продажи препаратов консолидированной категории снизились на 42% до 785 млн. руб. Покупатели заранее запасались лекарствами в ожидании включения кодеина в список рецептурных средств, что является ключевым фактором спада. В итоге руководство скорректировало свой прогноз динамики продаж кодеина на этот год. Теперь вместо снижения на 15–16% ожидается падение на 23–24%. Мы считаем более реалистичным снижение на 29–30%.
Выручка от реализации продукции сторонних производителей превысила анонсированные ранее 3 млрд. руб. и составила 8 млрд. руб. Как и в 2011 году, правительство перенесло аукционы по контрактам следующего года на конец года текущего, что повлияло на продажи продукции сторонних производителей в 3К12, а в 4К12 это должно обеспечить дополнительно 15 млрд. руб.
Как сообщило руководство, уровень заболеваемости ОРВИ и гриппом сейчас ниже, чем в сентябре, так что продажи арбидола, вероятно, будут ниже в 4К12.
Наше мнение. Мы ожидаем, что продажи кодеиносодержащих препаратов будут слабыми в 4К12 и Фармстандарту будет сложно выполнить собственный обновленный прогноз и сдержать падение выручки в этой категории до уровня 23–24% за 2012 год. В то же время восстановление продаж арбидола является хорошим знаком. Это значит, что компания, вероятно, сможет выполнить собственный прогноз органического роста за год на уровне 2011 года. Операционные результаты на уровне наших прогнозов на весь год, и мы считаем их нейтральными для акций компании. Тем не менее сохраняющаяся неопределенность относительно замещения кодеиносодержащих препаратов и динамики продаж арбидола лишает акции мощных катализаторов. Мы не ожидаем их роста до публикации результатов за 4К12, которая состоится в 1К13.
|
|
28.10.12
Операционные результаты Mail.ru Group за 3К12 производят неоднозначное впечатление
Mail.ru Group опубликовала вчера операционные результаты за 3К12, которые произвели на нас смешанное впечатление. Выручка выросла на 36,5% от уровня годичной давности до 5,0 млрд. руб. (рост на 24,4% в долларовом выражении до $155,2 млн.). За 9М12 выручка составила 14,7 млрд. руб., что на 44,4% выше уровня годичной давности. Компания подтвердила свой прогноз роста выручки на 2012 год в 40%.
Mail.ru Group продала около 16 млн. акций Facebook в октябре, выручив за них $320 млн. Она по-прежнему владеет 20,4 млн. акций Facebook стоимостью $473 млн. с учетом цен вчерашнего закрытия. Тем не менее компания может продать еще только 6,5 млн. акций из-за годичного моратория на их продажу после IPO, срок действия которого истекает в мае 2013 года.
По состоянию на конец сентября чистая денежная позиция компании составляла $235 млн., но продажа акций Facebook явно не отражена в этой сумме. Как заявило руководство, сейчас чистая денежная позиция превышает $600 млн.
Наше мнение. Рост существенно замедлился в 3К12, по нашему мнению, в сравнении с 1П12, когда выручка выросла на 48,8%. Хотя игры MMO и контекстная реклама обеспечили в 3К12 более высокий, чем в 1П12, рост от уровней годичной давности, в сообществе iVAS и баннерной рекламе отмечалось замедление роста, особенно в баннерной рекламе, где рост составил всего 7,6% от уровня годичной давности против 30,6% в 1П12. Компания ссылается на плановое сокращение рекламного инвентаря в Одноклассниках и на ухудшение конъюнктуры рынка баннерной рекламы в сентябре. Руководство заявило, что эта тенденция может сохраниться и в 4К12.
Мы считаем, что рынок может теперь предполагать, что Mail.ru Group может распределить средства, вырученные от продажи акций Facebook, среди акционеров, что возможно при отсутствии планов на рынке слияний и поглощений на ближайшее будущее. Если компания распределит все вырученные средства, около $320 млн., дивиденды составят около $1,50 за ГДР, что подразумевает дивидендную доходность в 4,6%.
|
|
28.10.12
МТС приобретут блокирующую долю в МТС Банке
Вчера МТС объявили о планах приобрести 25,1% МТС Банка (до февраля 2012 года – Московский банк реконструкции и развития) общей стоимостью до 5,09 млрд. руб., причем приобретаемый пакет будет дополнительно выпущен для целей сделки. Таким образом, сделку можно рассматривать как вливание в капитал банка. В настоящее время 87,1% МТС Банка принадлежит АФК “Системе” – после сделки ее доля будет размыта до 65,3%.
МТС и МТС Банк находятся в партнерских отношениях с апреля 2012 года, когда был запущен проект “МТС Деньги”, в рамках которого клиентам предоставляется возможность пользоваться различными платежными инструментами, такими как кредитные карты, SIM-карты с технологией NFC и кредитование в точках продаж. Приобретение доли позволит МТС оказывать большее влияние на деятельность МТС Банка и, таким образом, дополнительно укрепить партнерские отношения. Помимо этого, оператор и МТС Банк договорились, что МТС будет получать 70% поступлений от проекта “МТС Деньги”, чистая прибыль от которых будет учитываться ниже линии EBITDA. Дополнительно МТС предоставит МТС Банку субординированный кредит на сумму 2,1 млрд. руб. на 10 лет с расчетной ставкой 8,8% годовых, который будет использоваться для финансирования развития проекта.
Наше мнение. С учетом обширной базы клиентов и развитой сети дистрибуции МТС мы рассматриваем данную сделку как часть стратегии компании по экспансии в сектор финансовых услуг. Цена, которую оператор готов заплатить за долю в банке, может вызвать некоторые опасения: по предварительной оценке, стоимость собственного капитала МТС Банка составляет 15.2 млрд. руб., что соответствует оценке 0,9–1,0 по коэффициенту “цена / балансовая стоимость”. При этом экономическая целесообразность приобретения оператором доли в банке и возможная выгода от этой сделки пока не очевидны. Тем не менее с учетом масштабов сделки (около $160 млн.) мы полагаем, что на данном этапе она нейтрально отразится на акциях МТС.
|
|
28.10.12
Казахмыс должен выполнить свой прогноз добычи, но это вызовет повышение себестоимости
Казахмыс опубликовал вчера операционные результаты за 3К12. Производство меди продолжило восстанавливаться и достигло 78 тыс. т (на 12% превысив уровень 2К12). Это уже второй квартал, в котором отмечается рост производства после перебоев в начале года. Как и ожидалось, содержание металла в руде снизилось до 0,90% за счет увеличения вклада рудника Конырат с более бедными рудами, добыча на котором возобновилась в июне.
Ранее Казахмыс объявил об увеличении товарных запасов (около 15 тыс. т) из-за перебоев в железнодорожном сообщении с Китаем в июне. Этот вопрос уже решен, и запасы должны быть проданы до конца года.
Производство драгметаллов также восстановилась после ремонта на аффинажной фабрике в 2К12, и за счет переработки накопившегося сырья производство золота выросло на 60% от уровня 2К12, а производство серебра увеличилось на 18% в 3К12.
Энергетическое подразделение по-прежнему показывает хорошие результаты: выработка электроэнергии выросла на 8% от уровня 2К12, а цены реализации оставались стабильными на уровне 6,3 тенге / кВт-ч ($0,042 за кВт-ч), что чуть ниже установленного в стране предельного тарифа в 6,50 тенге за кВт-ч, в основном за счет отпуска электроэнергии в Россию по более низким ценам.
Чистый долг немного вырос, до $0,4 млрд., и должен увеличиться в последний квартал года, когда ускорится рост расходов на оборудование для Бозшаколя.
Наше мнение. В целом Казахмыс должен достичь среднего значения своего прогнозного диапазона добычи на этот год (285–295 тыс. т) благодаря увеличению добычи за счет возобновления работ на Конырате с более бедными рудами и переработке ранее накопленного сырья.
Тем не менее динамика расходов, по нашему мнению, окажется слабой, т. к. переработка более бедной руды должна привести к повышению производственных расходов (валовые денежные расходы в $3,61 на фунт и в $1,71 на фунт после зачета попутной продукции в 1П12), что приведет к снижению рентабельности ключевого подразделения и увеличит зависимость компании от цен на попутную продукцию. Мы сохраняем нейтральное отношение к компании.
|
|
28.10.12
Государство планирует привлечь $400-800 млн. в ходе первичного размещения АК “АЛРОСА” в 1П13
В ходе первичного публичного размещения АК “АЛРОСА”, предусматривающего продажу 7–14% акций, правительство планирует привлечь $400–800 млн. Об этом сообщило Минэкономразвития. Это предполагает премию в размере около 5–10% относительно рыночной цены, равной $0,70 за акцию.
Наше мнение. Ожидается, что в ходе сделки правительство РФ (владелец 51%-й доли) и правительство Республики Саха (32%) продадут пропорционально равные доли акций. Размещение предложено провести весной 2013 года после того, как будет готова отчетность за 2012 год. Либерально настроенные чиновники предлагали провести полную приватизацию АЛРОСА, однако, вероятно, федеральное и республиканское правительства на какое-то время сохранят в своей собственности блокирующие пакеты акций. Это означает, что в компании может быть продана доля размером до 33% ($1,7 млрд.). Новое руководство компании поддерживает планы по проведению IPO.
Возможно, стратегические покупатели госдоли в АЛРОСА появятся уже после IPO, однако преимущественно это будут российские претенденты, т. к. продажа актива иностранной стороне не получит политического одобрения.
|
|
28.09.12
Экономика Казахстана. Чрезмерная зависимость от внешнего спроса
В 1П12 годовой рост экономики Казахстана составил 5,6%, но потом рост замедлился. Краткосрочный индикатор (по которому можно судить о месячном росте ВВП) вырос на 3,5% от уровня годичной давности за 8М12. Существенное замедление роста отмечалось в промышленном секторе, где выпуск вырос всего на 0,7% за 8М12. Выпуск в сельскохозяйственной отрасли снизился на 0,3%, а в строительстве рост составил всего 1,9%. При этом отмечался быстрый рост в секторе услуг: оборот розничной торговли увеличился на 12,8%, рост в транспортной отрасли составил 16,3%. Рост становится неравномерным и неустойчивым, т. к. реальные доходы населения (и оборот розничного сектора) растут быстрее, чем производительность труда.
Ужесточение денежной политики начинает противоречить стимулированию бюджетной политики. Стимулирование можно назвать таковым за счет увеличения бюджетных расходов и финансовых приобретений. Проблема заключается в том, что бюджет стимулирует в основном потребление и импорт, а ужесточение денежной политики оказывает давление на обрабатывающую промышленность. Такой путь развития неустойчив.
Самый эффективный катализатор экономического роста, внешняя торговля, находится не в лучшем состоянии. Если экономические проблемы в развитом мире сохранятся, а темп роста китайской экономики продолжит замедляться, то ожидать улучшений в динамике экономики Казахстана в следующем году не следует (напротив, возрастет вероятность дальнейшего ухудшения ситуации).
|
|
28.09.12
Рост денежной массы становится умеренным
В августе по сравнению с июлем денежная масса (М2) практически не изменилась, тогда как в августе 2011 года она выросла на 1,1%. Таким образом, продолжалось замедление годового роста М2 (с 22,3% на начало года до 17,9% на конец июля и 16,6% на конец августа). С учетом тенденций годовой рост денежной массы в сентябре замедляется. Соответственно, денежные факторы, влияющие на инфляцию, исчезают.
Мы по-прежнему ожидаем годовую инфляцию в 2012 году на уровне около 6,5%.
|
|
18.09.12
Рост промышленного производства замедлился в августе из-за эффекта базы сравнения
В августе годовой рост промышленного производства составил 2,1%, а за 8М12 он достиг 3,1%. Замедление годовых темпов роста в августе отчасти связано с эффектом высокой базы сравнения (годовой рост в августе 2011 года составил 6,2%, лишь однажды в прошлом году результат был выше). Хотя в добывающей промышленности, а также в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды рост был слабым (0,8% и 0,2% с уровня годичной давности за месяц), выпуск в обрабатывающей промышленности в августе увеличился на 4,1% с уровня годичной давности. В то же время, как и ожидалось, рост в производстве строительных материалов и в автомобильной промышленности начал замедляться (годовой рост производства кирпича, цемента и автомобилей замедлился до уровня ниже 10%, тогда как в 1П12 он был выше 10%). Повторимся, что этому в немалой степени способствовал эффект высокой базы сравнения.
В целом промышленное производство продолжает расти, хотя и более медленными темпами. Важно отметить, что рост определяется внутренним спросом, о чем свидетельствует увеличение производства в обрабатывающей промышленности. Таким образом, экономика России идет по сценарию постепенного развития.
|
|
|
