|
10.08.10
Uranium One: Безупречные результаты за 2К10, японские инвесторы покидают компанию
Компания Uranium One представила операционные и финансовые
результаты за 2К10, которые свидетельствуют о хорошей динамике
операционных показателей и о жестком контроле над расходами.
Наращивание мощностей на месторождении Южный Инкай идет с
опережением графика, а EBITDA в $32,5 млн. – один из самых высоких квартальных показателей компании. Японские инвесторы наконец покинули компанию в обмен на право на закупку урана. Целевые дивиденды составят $1,06 (1,09 канадского доллара), то есть дивидендная доходность будет на уровне 35%. Мы повысили целевую цену акций Uranium One после выплаты дивидендов с $2,82
(2,93 канадского доллара) до $3,08 (3,16 канадского доллара) и по-прежнему положительно оцениваем перспективы компании.
█ В 2К10 компания произвела 1,8 млн. фунтов урана (исходя из объемов,
причитающихся на ее доли в проектах), что на 119% выше уровня годичной давности и обусловлено в том числе консолидацией результатов
Каратау и дальнейшим наращиванием мощностей на Южном Инкае.
Уровень производства на 19% выше наших ожиданий, в основном благодаря более динамичному росту на Южном Инкае. Ускоренное наращивание мощностей на этом месторождении позволило компании повысить прогноза производства на 2010 год с 6,8 млн. фунтов до 7,0 млн.
фунтов, что должно быть хорошо воспринято рынком, учитывая серию
не сбывшихся прогнозов компании в прошлом. Более того, мы полагаем,
что компания несколько занижает свой прогноз, и фактический результат
может оказаться выше прогнозного уровня. Предварительные производственные результаты на месторождении Северный Харасан, где пока ведется предпромышленная добыча, также вполне обнадеживающие.
|
|
03.08.10
Телекоммуникации Выкуп “префов” МРК: предъявлять все, кроме Ростелекома
Выкуп привилегированных акций региональных “телекомов” в самом разгаре. Предъявление привилегированных акций к выкупу
компаниями по-прежнему привлекательно, т. к. цены выкупа в
среднем на 15% выше рыночных. Еще есть время подать заявку на
выкуп акций всех компаний, кроме Сибирьтелекома и ЮТК. Как показали результаты выкупа акций Сибирьтелекома, высока вероятность того, что все предъявленные акции будут выкуплены.
█ Результаты выкупа акций Сибирьтелекома показали, что наши консервативные оценки не оправдались: мы ожидали, что почти все держатели
привилегированных акций предъявят их к оферте, и компаниям придется выкупать их на пропорциональной основе, так как по закону компания
может выкупить акции в объеме не свыше 10% СЧА. Но фактические результаты оказались иными.
█ Сибирьтелеком мог потратить на выкуп до 1,87 млрд. руб. (10,00% СЧА), а
к оферте были предъявлены акции на сумму 1,52 млрд. руб., т. е. 8,13%
СЧА. Это значит, что все заявки, поданные по оферте, были бы удовлетворены. Наш пессимистический сценарий предусматривал, что в среднем
компания выкупит одну акцию из 3,87 предъявленных.
|
|
02.08.10
СТС Медиа Прогноз результатов 2К10 по US GAAP: квартал высоких расходов
В этот четверг СТС Медиа опубликует результаты за 2К10 по US GAAP, после чего в 17:00 по московскому времени проведет телефонную конференцию. Мы полагаем, что результаты будут далеки от радужных: судя по всему, отчетный период ознаменовался высокими расходами, вследствие чего продолжила снижаться рентабельность.
Впрочем, этого отчасти следовало ожидать: компания предупреждала, что динамика ее показателей в 2010 году будет неравномерной, с положительным перевесом во втором полугодии, а точнее в 4К10 – который, вероятно, будет очень сильным.
|
|
27.07.10
Норильский Никель: Наилучшее кредитное качество
На прошлой неделе Норильский Никель начал дебютное размещение рублевых облигаций. Первичный диапазон ставки купона при
формировании книги – 7,75–8,25%, что соответствует доходности в
7,90–8,40%. Мы считаем, что доходность облигаций Норильского
Никеля должна быть чуть меньше, чем бумаг НЛМК, и приблизительно такой же, как облигаций НОВАТЭКа и ЛУКойла. “Справедливый” уровень доходности облигаций Норильского Никеля на вторичном рынке мы оцениваем в 7,00– 7,25%
█ Норильский Никель – одна из крупнейших российских компаний.
У него высокая рыночная капитализация и большая доля акций в свободном обращении. Фондовые аналитики подробно освещают деятельность Норильского Никеля. Компания придерживается высоких стандартов корпоративного управления.
█ Устойчиво большие денежные потоки. Развитая база активов, не требующих высоких капиталовложений в простое воспроизводство основных фондов, и оптимизированная производственная модель позволяют
Норильскому Никелю генерировать высокие положительные денежные
потоки даже при текущей конъюнктуре мировых рынков сырьевых товаров (в отличие, например, от производителей стали).
█ Низкая долговая нагрузка. Сейчас долг Норильского Никеля приблизительно равен его EBITDA. Компания проводит достаточно консервативную финансовую политику, и можно полагать, что в обозримом будущем
структура ее баланса будет попрежнему заслуживать высокой оценки.
█ Высокие кредитные рейтинги. Норильский Никель – одна из четырех
российских частных компаний, имеющих кредитные рейтинги инвестиционного уровня от всех трех ведущих международных агентств.
|
|
23.07.10
Азовсталь и Енакиевский МЗ: После фальстарта
Мы снижаем рекомендацию по акциям Азовстали с Покупать до
ДЕРЖАТЬ, а по акциям Енакиевского МЗ – с Держать до ПРОДАВАТЬ.
Основаниями для этого служат задержка с восстановлением рентабельности сталелитейных предприятий Метинвеста и ухудшение
перспектив на вторую половину 2010 года. Мы полагаем, что китайским властям удастся избежать наиболее неблагоприятного сценария, однако снижение капитальных инвестиций негативно повлияет
на настроения участников рынка и снизит темпы восстановления
экономики. В долгосрочной перспективе сталелитейные предприятия Метинвеста, по нашим оценкам, должны сохранить конкурентоспособность за счет недавнего повышения эффективности и высокой степени вертикальной интеграции. Об этом свидетельствует
высокий уровень загрузки мощностей, который на 10 п. п. выше
среднеотраслевого показателя. На наш взгляд, Азовсталь выглядит
привлекательнее Енакиевского МК благодаря более удачному ассортименту продукции и доступу к простаивающим мощностям по производству чугуна на Мариупольском МК. Кроме того, Азовсталь, вероятно, после возобновления роста на рынке стали будет
восстанавливаться быстрее конкурентов.
█ Замедление экономического роста в Китае отразится на темпах восстановления рынка стали. Баланс спроса и предложения на рынке стали в
КНР остается ключевым фактором, определяющим ситуацию на мировом
рынке стальной продукции. Решение китайских властей ограничить инвестиции вызвало коррекцию цен и объемов производства в мировой сталелитейной отрасли в 2К10. Мы полагаем, что когда складские запасы стальной продукции сократятся, а производство скорректируется в соответствии с
новым уровнем спроса, в третьем квартале должен начаться новый цикл пополнения складских запасов. Впрочем, несмотря на рост активности трейдеров, мировые цены на сталь будут по)прежнему значительно ниже пиковых
уровней, достигнутых в апреле. Следовательно, можно ожидать, что рентабельность украинских производителей по итогам 2П10 будет близка к показателям за 1П10.
█ Укрепление позиций горнорудных компаний негативно скажется на
рентабельности производителей стали. Украинские добывающие компании, также как и их зарубежные аналоги, пользуются олигополистической структурой местного рынка железной руды, на котором Метинвест
фактически контролирует 60%. Наладив тесное сотрудничество между
своими сталелитейными предприятиями, холдинг поставляет им уголь и
железную руду по тем же ценам, что и третьим лицам. В результате доля
железорудного бизнеса в структуре выручки Метинвеста в 2009 году составила 22%, а в структуре консолидированной EBITDA – 56%. На 2010–
2012 год мы моделируем аналогичные показатели, т. е. разрыв между
железорудными и металлургическими предприятиями по рентабельности
по EBITDA в ближайшие четыре года составит 30–35 п. п.
|
|
21.07.10
ENRC: Нержавеющая привлекательность
Мы уменьшили целевую цену акций ENRC до $18,00, оставив неизменной рекомендацию ПОКУПАТЬ. Мы немного понизили прогнозы финансовых показателей на текущий год, однако по4прежнему ожидаем
значительного роста прибыли в среднесрочной перспективе. Сильно
пострадавшие в ходе последней коррекции рынка акции ENRC сегодня
стоят на 10415% дешевле, чем в конце 2009 года, хотя цены на сырье,
по сути, не сильно отступили от уровней, достигнутых в 1К10. Несмотря
на то что перспективы 2П10 кажутся неопределенными, а волатильность на рынке не снижается, текущая цена акций ENRC представляется
нам привлекательной.
█ Мы понижаем прогнозы финансовых показателей ENRC на 2010 год, поскольку ожидаем ускоренного роста операционных затрат и усиленного
давления на выручку компании в связи с падением цен на сырье. Однако, по
нашим оценкам, в 4К10 должно начаться восстановление цен, благодаря
чему в следующем году прибыль компании значительно увеличится. Наши
новые цифры ниже консенсус'прогноза, и в случае пересмотра оценки ENRC
другими участниками рынка отношение к ее акциям может ухудшиться в
краткосрочной перспективе. Впрочем, цена бумаг снизилась уже настолько,
что, по-видимому, учитывает все пессимистичные ожидания.
|
|
16.07.10
Мечел: Результаты за 1К10 слабые, но динамика котировок оправдывает повышение рекомендации
Показатели Мечела за первый квартал 2010 года, вероятно, не стали
для рынка сильным разочарованием, однако, безусловно, оставляют
желать лучшего. Впрочем, мы полагаем, что моделируемые нами на
2010 год финансовые показатели по:прежнему реалистичны вследствие значительно более сильной динамики в 2К10, в основном благодаря росту добычи в горнодобывающем подразделении и цен на его
продукцию. В связи с этим мы не меняем целевую цену акций Мечела,
но повышаем рекомендацию с Держать до ПОКУПАТЬ на фоне динамики котировок с середины июня.
█ Высокий уровень чистой прибыли по итогам 1К10 обусловлен исключительно доходом от курсовой переоценки финансовых обязательств, который составил $109 млн. EBITDA оказалась ниже как нашей оценки, так и
консенсус)прогноза. Структура прибыли по сегментам бизнеса также разошлась с нашими ожиданиями. Приятным сюрпризом стала рентабельность сталелитейного подразделения, при этом его EBITDA по итогам января)марта немного выросла относительно уровня 4К09, свидетельствуя о
том, что компания, вероятно, переложила возросшие производственные
затраты на потребителей. Не исключено, что Мечел получил некоторый
доход от перепродажи стальной продукции других компаний – такие операции составили 14% совокупных продаж металлургического подразделения по итогам квартала.
|
|
05.07.10
Группа Евраз: Рекомендация повышена до ПОКУПАТЬ с учетом динамики котировок
Мы повышаем рекомендацию для Евраз Групп до ПОКУПАТЬ на фоне снижения котировок компании, при этом целевая цена остается прежней. С 15 июня котировки компании упали на 16%, и мы полагаем, что сейчас ее оценку наконец можно считать привлекательной. Хотя в настоящее время довольно рискованно прогнозировать какие-либо сроки, мы полагаем, что коррекция на сталелитейном рынке замедляется, и к концу 3К10 должно начаться восстановление, что повысит оптимизм инвесторов. Акции Евраза имеют высокий бета-коэффициент и сильно зависят от ситуации в сталелитейном секторе, что должно обеспечить им преимущество в период роста на рынке.
|
|
28.06.10
SollersСтоимость долга снижается
Мы повышаем целевую цену акций Sollers с $21,50 до $24,00 с учетом результатов компании за 2009 год по МСФО и прогнозов финансовых и производственных показателей 2010 года. Главная причина пересмотра – снижение средневзвешенной стоимости капитала с 13,5% до 11,1%, т. к. стоимость долга компании сократилась с 17,0% в октябре прошлого года до 11,5% в мае нынешнего. К тому же с апреля акции подешевели на 28% из'за заявленных значительных убытков за 2009 год и общей коррекции рынка. Между тем продажи автомобилей постепенно увеличиваются, процентные ставки снижаются, а денежные потоки Sollers становятся положительными. Эти обстоятельства могут способствовать повышению котировок акций компании в 2П10, и мы рекомендуем воспользоваться их временным снижением для покупки.
█ Доля рынка. С января по май Sollers продал 24,3 тыс. автомобилей, на 22% больше, чем годом ранее, тогда как в целом по рынку продажи упали на 4,7% до 613,5 тыс. единиц, по данным Ассоциации европейского бизнеса. В результате доля рынка Sollers увеличилась с 3,1% до 4,0%. Рост продаж автомобилей должен ускориться в 2П10, благодаря в том числе госпрограмме утилизации старых автомобилей. Мы полагаем, что в России в этом году будет продано 1,7 млн. легковых автомобилей
(на 16% больше, чем в 2009 году), а Sollers продаст 86 тыс. автомобилей и его консолидированная доля рынка увеличится до 5,1%.
|
|
28.06.10
Uranium OneПредложение от АРМЗ открывает возможность арбитража в преддверии сделки
Мы полагаем, что российская компания Атомредметзолото сделала
щедрое предложение о покупке контрольного пакета акций Uranium
One, и новая компания в целом будет иметь более прочную бизнес модель. Cтруктура сделки чрезмерно сложная, и большинство нынешних
североамериканских акционеров Uranium One, видимо, сильно недовольны возникновением рисков, связанных с Россией. Мы полагаем,
что рынок по-прежнему игнорирует потенциал роста стоимости долей
миноритариев в результате сделки и, на наш взгляд, есть возможность
для арбитражных сделок с учетом того, что дивидендная доходность в
случае заключения сделки составит 45–60%.
█ Российский урановый холдинг Атомредметзолото (АРМЗ) 8 июня сделал
предложение об увеличении своего пакета акций Uranium One с 23,1% до
контрольного посредством выпуска новых акций Uranium One, которые
будут оплачены денежными средствами и активами, однако окончательные условия сделки будут зависеть от того, как поступит со своими конвертируемыми облигации японский консорциум JUMI. Если эти облигации
будут погашены, АРМЗ заплатит $3,67 (3,74 канадского доллара) за акцию (премия составит 55%), и акционеры получат дополнительные дивиденды в размере $1,06 (1,08 канадского доллара) на акцию (доходность
составит 45%). Дата закрытия реестра будет установлена после завершения сделки. Акции компании после сделки и выплаты дивидендов должны стоить около $2,72 (2,78 канадского доллара) за штуку. Если же JUMI не
предъявит облигации к погашению, дивиденды составят $1,43 (1,46 канадского доллара) на акцию, а оставшиеся акции будут оцениваться в
$2,28 (2,32 канадского доллара) за штуку.
|
|
|
