|
17.07.12
Годовой рост промышленного производства замедлился в июне: во многом за счет календарного эффекта
Годовой рост в промышленности в июне был умеренным: 1,9%, а рост за 1П12 составил 3,1% от уровня годичной давности. Помимо негативного календарного эффекта (в этом году в июне было 20 рабочих дней против 21 дня годом ранее) слабый спрос на российский экспорт также способствовал замедлению промышленного роста (в июне 2012 года добыча природного газа, например, снизилась более чем на 10% от уровня годичной давности, тогда как за 1П12 ее падение составило только 3,1% от уровня годичной давности). При этом Росстат сообщил, что с учетом эффекта сезонного сглаживания и календарного эффекта промышленное производство в июне не изменилось по сравнению с маем.
В перерабатывающей промышленности динамика была лучше, несмотря на календарный фактор: объем выпуска вырос в июне на 3,4%, а за 2К12 – на 4,7% от уровня годичной давности. Последний показатель даже выше, чем в 1К12 (годовой рост на 4,4%). Тем не менее ослабление рубля оказало заметную поддержку отечественной перерабатывающей промышленности в последние месяцы. В то же время за счет сохранения проблем в Европе и слабого спроса на российский экспорт энергоносителей пока рано рассчитывать на ускорение роста добычи сырья в 2П12. Соответственно, рост в промышленности в этом году ожидается существенно ниже 4%.
|
|
16.07.12
ЦБ оставил базовые процентные ставки без изменений
ЦБ принял решение оставить неизменными базовые процентные ставки. Мы приветствуем это решение и разделяем аргументы ЦБ. Годовая инфляция ускорилась до 5% на 9 июля, тогда как макроэкономические показатели оставались высокими. Сохраняется неопределенность относительно рисков роста цен на продовольственные товары, также высоки глобальные риски. Довольно логично сохранять реальные процентные ставки положительными (они находятся в зоне положительных значений, несмотря на ускорение инфляции).
Мы ожидаем, что в ближайшем будущем процентные ставки останутся неизменными. По нашему мнению, инфляция будет оставаться в пределах официального прогноза в 5–6%. Даже если годовая инфляция в ближайшее время еще больше ускорится, это будет происходить под воздействием неденежных факторов: эффект девальвации рубля уже исчезает, и решения по процентным ставкам не смогут повлиять на динамику в сельскохозяйственном секторе. Таким образом, вероятность повышения процентных ставок низкая.
|
|
13.07.12
Отмечается значительный профицит бюджетаДоходы федерального бюджета в июне достигли 1,1 трлн. руб. ($33,9 млрд.) при расходах в 1 трлн. руб. ($30,4 млрд.). Таким образом, профицит бюджета составил 115 млрд. руб. ($3,5 млрд.). Хотя нефтегазовые доходы немного снизились на фоне коррекции цен на нефть (девальвация рубля сгладила снижение рублевых доходов от нефтегазового сектора), ненефтегазовые доходы резко выросли до 579 млрд. руб. ($17,6 млрд.). Высокие ненефтегазовые доходы означают хорошую динамику макроэкономических показателей в июне. В 1П12 в бюджет поступило 6,2 трлн. руб. ($202,6 млрд.) и было израсходовано менее 6,0 трлн. руб. ($194,5 млрд.), т. е. профицит составил 247 млрд. руб. ($8,1 млрд.). Сохранение осторожной бюджетной политики способствует макроэкономической стабильности и экономическому росту. Важно, что в этом году месячные расходы бюджета будут даже выше, чем в предыдущие годы, чтобы исключить их значительного роста в конце года. Это позволит поддерживать умеренные темпы инфляции в начале следующего года. Исполнение бюджета по итогам года будет зависеть от средней цены нефти и расходов бюджета. Средняя цена нефти за год, при которой бюджет будет сбалансированным, равна приблизительно $110 / барр. Юралз. Если цены на нефть будут колебаться около $90 / барр, то средняя цена за год составит $100 / барр. С учетом плана расходов бюджета в 12,7 трлн. руб. дефицит составит 0,8% ВВП, что можно легко покрыть за счет заимствований. Тем не менее расходы бюджета могут оказаться ниже запланированного уровня (как в прошлом году), а цены на нефть могут быть выше, и любой из этих факторов будет способствовать сокращению дефицита. В любом случае проблем с исполнением бюджета нет, чем Россия выгодно отличается от большинства развитых и развивающихся государств.
|
|
13.07.12
Результаты аукционов на лицензии 4G в России: без неожиданностейРоскомнадзор объявил вчера победителей аукциона по распределению LTE частот: “большая четверка” – Ростелеком, МТС, МегаФон и Вымпелком – выиграли соответственно первый, второй, третий и четвертый лоты. На создание сетей LTE отводится семь лет начиная с 2013 года. При этом каждый победитель должен обеспечить технические возможности для предоставления LTE услуг во всех крупных городах с населением более 50 тыс. человек к 2019 году. Минимальные требования к инвестициям для каждого оператора составляют 15 млрд. руб. ($0,5 млрд.) в год. К тому же операторы-победители должны будут провести расчистку этих частот, т. к. сейчас их используют военные ведомства. В целом, эта новость вряд ли повлияет на котировки облигаций в ближайшее время, но компании по-прежнему будут генерировать стабильные денежные потоки. Результаты аукциона не вызывают удивления. Мы предполагали, что “большая тройка” и Ростелеком, скорее всего, и станут победителями. Сейчас главный вопрос – стоимость расчистки частот, которая, по данным Интерфакса, оценивается в пределах 100 млрд. руб. (то есть по 25 млрд. руб. на оператора). Предыдущая оценка, представленная на заседании комиссии по радиочастотам, составляла 73–84 млрд. руб. С финансовой точки зрения это не критично для компаний. Каждый оператор “большой тройки” и так вкладывает в инвестиции ежегодно около $2 млрд. в России, и, на наш взгляд, они смогут включить упомянутые $500 млн. капвложений в уже имеющиеся программы. Расчистка частот, в свою очередь, будет означать увеличение трат, но, вероятно, она будет разнесена на несколько лет. Сейчас “большая тройка” контролирует 93% рынка услуг с добавленной стоимостью (в основном мобильный интернет). Когда Ростелеком запустит собственные сети, он, естественно, отнимет какую-то долю этого рынка. В 2010–2011 году рынок рос на 30% в год и в прошлом году его объем составил $6 млрд. При этом услуги 4G до сих пор не вносили вклада в этот рост. Таким образом, если бы связь 4G уже была запущена, выручка каждого оператора “большой тройки”, отнятая Ростелекомом, могла бы составить $0,5–0,6 млрд. в 2012 году. Это неприятно, но не критично для компаний. Операторы постараются как можно скорее запустить свои сети в крупнейших городах (максимум в 20). При этом они, вероятно, будут избегать прихода в менее густонаселенные города, где спрос на услуги 4G невелик. Операторы явно постараются отложить крупные инвестиции на два-три года. К тому же в России по-прежнему нет мобильных телефонов стандарта 4G. МегаФон запустил широкополосный (но не мобильный) интернет 4G в пяти крупных городах с помощью сетей Скартела, у которого уже была федеральная лицензия. Остальные пока не последовали этому примеру.
|
|
13.07.12
Чувашия: комментарий к размещению облигацийНа следующей неделе состоится аукцион нового выпуска облигаций Чувашия-9 объемом 1,5 млрд. руб. При амортизационной структуре выпуска его дюрация составит 1,8 года. Индикативный диапазон доходности – 8,25-9,25%. На наш взгляд, данный диапазон может привлечь спрос со стороны широкого круга инвесторов. Чувашская республика входит в состав Приволжского федерального округа и является относительно небольшим регионом с точки зрения экономики. Численность населения республики – около 1,3 млн. человек. Объем ВРП в 2010 году составил 152,5 млрд. руб. > Социально-экономическое развитие. Экономика региона достаточно диверсифицирована, наибольшую долю занимают обрабатывающие производства, на которые приходится 27% экономики. В республике располагаются крупные предприятия химической промышленности (например, Химпром из ГК Ренова), транспортного машиностроения и спецтехники (концерн Тракторные заводы – КТЗ), сельского хозяйства и прочих. Хороший инвестиционный климат позволяет Чувашии показывать высокие темпы роста инвестиций, которые в 2011 году достигли 30% ВРП. > Бюджет. Доля собственных доходов бюджета относительно невысока (53% в 2011 году), однако она постоянно растет. Так, уже по итогам 2012 года ожидается ее рост до 60% от общих доходов. Темп роста собственных доходов в 1П 12 составил 15.6% год к году. С точки зрения дефицита бюджета показатели Чувашии являются средними по стране – за последние четыре года средний дефицит бюджета составил около 7% от собственных доходов. При этом в 2011 году бюджет был сведен с профицитом в 3%. > Государственный долг. Чувашия демонстрирует хорошую динамику своего долгового портфеля в последние два года. Отношение долга к собственным доходам удалось снизить с 70% до 32%, что является уже вполне приемлемым значением. В абсолютном выражении долг невелик – 5,7 млрд. руб. на начало июля 2012 года. График погашений при этом является довольно гладким, без пиков. Объем погашений на 2012 год – 1,4 млрд. руб. при имеющихся остатках счетов на балансе в размере 1,7 млрд. руб. Отметим, что в структуре долга около 75% составляет прямой долг (остальное – гарантии местным предприятиям), из которого – более половины дешевые бюджетные кредиты с погашением в 2012-13 годах. > История заимствований. Чувашия – хорошо знакомый рынку эмитент с солидной, по меркам российских регионов, кредитной историей. С 2003 года уже было размещено семь выпусков на сумму 5,5 млрд. руб., все они всегда обслуживались в срок и в полном объеме. С 2011 года регион имеет довольно высокий рейтинг – Ba2 – со стабильным прогнозом от Moody’s. Несмотря на небольшие размеры экономики Чувашии, лишь 15 регионов имеют рейтинги более высокого уровня. > Ломбардный список. Оба обращающихся выпуска Чувашии находятся в ломбардном списке, что делает шансы новой бумаги на включение в него очень высокими уже в ближайшее время.
|
|
13.07.12
Новые рекомендации по еврооблигациямОчень успешные недавние размещения еврооблигаций компаниями СНГ с рейтингами инвестиционного уровня (ВЭБом, ВТБ, Сбербанком, Казах Темир Жолы, Газпромом) отражают очень хорошие технические условия размещения для эмитентов с рейтингами инвестиционного уровня на рынке. Продолжающийся приток средств в портфели инвесторов с долгосрочным горизонтом инвестирования в развивающиеся рынки и глобальных американских инвесторов поддерживает существенный объём спроса на облигации развивающихся рынков с хорошим кредитным качеством, что стимулирует сужение спредов. Цены всех длинных еврооблигаций СНГ с рейтингами инвестиционного уровня полностью восстановились с майских минимумов и теперь близки к историческим максимумам. То же можно сказать о выпусках эмитентов с рейтингами уровня ВВ, таких как Северсталь. Тем не менее снижение доходности не в полной мере отразилось на более слабых эмитентах с рейтингами уровня BB/B+. Это можно объяснить в основном не лучшими перспективами циклических отраслей (таких как металлургическая и горнодобывающая) и по определению уязвимым положением всех финансовых организаций на фоне сохраняющейся волатильности на международных рынках. Отсутствие большого спроса на бумаги с более высокой доходностью, но более слабым кредитным качеством можно проследить по слабым результатам на вторичном рынке старших еврооблигаций Банка “Русский стандарт” (которые нам нравятся) и явным провалом двух попыток Банка “Санкт-Петербург” разместить субординированный выпуск. Инвесторам, считающим, что сужение спредов продолжится (до очередной коррекции рынка, которая неизбежна), мы рекомендуем рассмотреть покупку бумаг Распадской с рейтингом В+ и хорошим кредитным качеством. Распадская является производителем коксующегося угля с одними из самых низких в мире производственными расходами. Она постепенно восстанавливается после пожара в основной шахте двухлетней давности. Распадская показала свою способность поддерживать хорошие объемы продаж, несмотря на падение рыночных цен, а также, за счет очень низких производственных расходов, ей легче противостоять спаду на рынке, чем всем другим производителям угля. Мы считаем, что эти бумаги привлекательны по сравнению с другими облигациями горно-металлургического сектора России.
|
|
13.07.12
Новые еврооблигации Банка “Русский стандарт” выглядят недооцененнымиМы рекомендуем покупать недавно размещенные еврооблигации Банка “Русский стандарт” (код: RUSB 17; опцион досрочного погашения по номиналу со сроком исполнения в июле 2015 года), либо как самостоятельную покупку, либо переложив средства из еврооблигаций HCFB 14 (тем самым выручая 3 процентных пункта в виде денежных средств, незначительно наращивая дюрацию [с 1,5 до 2,6 лет], и получая разницу в Z-спреде в размере 400 б. п.). Следует признать, что HCFB пользуется большей поддержкой со стороны основного акционера (чешской PPF Group) и меньшим давлением на капитал в виде дивидендных выплат и возможных кредитов связанным сторонам (напомним, что основной акционер Банка “Русский стандарт” Рустам Тарико участвует в процедуре консолидации испытывающего финансовые трудности польского производителя водочной продукции CEDC, для чего могут потребоваться значительные инвестиции). Вместе с тем, мы считаем, что оба банка – и HCFB, и Русский стандарт – сопоставимы с точки зрения их сильных позиций в секторе потребительского кредитования в России, налаженной системы управления рисками, хорошего качества активов (которое, на наш взгляд, вряд ли сильно ухудшится даже в случае рыночного спада), а также с точки зрения достойной ликвидности и стабильных источников фондирования. В связи с этим мы считаем, что заметное расхождение в уровнях спреда неоправданно завышено. Новый выпуск Банка “Русский стандарт” котируется вблизи уровня размещения, несмотря на приличный размер премии относительно еврооблигаций других российских частных банков, имеющих такой же рейтинг. По нашему мнению, на данный момент еврооблигации RUSB 17 – одни из самых недооцененных среди банковских облигаций второго эшелона: их справедливая доходность должна быть примерно 8%.
|
|
30.01.12
Долговые бумаги. Квартальный обзор. Январь 2012 - Первичные надежды и вторичные возможности
Рынок российских еврооблигаций быстро восстановился в начале года после резкого падения в 4К11. Причина - отложенный спрос со стороны инвесторов, также повысивший активность на первичном рынке бумаг развивающихся стран. Облигаций СНГ этот приток средств по разным причинам не коснулся.
|
|
20.01.12
Долговые бумаги. Субординированные облигации - Банки второго эшелона переоценены
Рыночные оценки субординированных облигаций банков СНГ уже не раз оказывались неадекватными. В последние два года инвесторы обращали внимание в первую очередь на вероятность колл-опционов по уже размещенным выпускам, что нарушало ценообразование. После осеннего расширения кредитных спредов для большинства эмитентов досрочное погашение облигаций невыгодно, и сейчас рынок оценивает все выпуски по доходности к погашению. Рассмотрев текущие премии субординированных облигаций российских банков по отношению к старшим выпускам (по доходности к погашению), мы выявили еще один случай неэффективного ценообразования: рынок не видит разницы между высококачественными и спекулятивными бумагами, оценивая активы обоих классов с одинаковой премией за субординацию. Таким образом, субординированные облигации банков второго эшелона, на наш взгляд, переоценены. Рыночные оценки субординированных облигаций банков СНГ уже не раз оказывались неадекватными. В последние два года инвесторы обращали внимание в первую очередь на вероятность колл-опционов по уже размещенным выпускам, что нарушало ценообразование. После осеннего расширения кредитных спредов для большинства эмитентов досрочное погашение облигаций невыгодно, и сейчас рынок оценивает все выпуски по доходности к погашению. Рассмотрев текущие премии субординированных облигаций российских банков по отношению к старшим выпускам (по доходности к погашению), мы выявили еще один случай неэффективного ценообразования: рынок не видит разницы между высококачественными и спекулятивными бумагами, оценивая активы обоих классов с одинаковой премией за субординацию. Таким образом, субординированные облигации банков второго эшелона, на наш взгляд, переоценены.
|
|
11.01.12
Долговые бумаги. Открытые позиции сегодня - Спред-трейд на кривой ОФЗИз наиболее привлекательных на сегодня торговых рекомендаций мы предлагаем покупку спреда между семилетними ОФЗ-26204 и рублевыми еврооблигациями Россия-18.
Недавно заместитель председателя ЦБ РФ Сергей Швецов подтвердил, что с 1 марта 2012 года операции на вторичном рынке ОФЗ будут переведены из секции госбумаг ЗАО ММВБ на фондовую биржу ММВБ. Ожидается также, что иностранные инвесторы смогут проводить операции с ОФЗ на внутреннем рынке через счета в Euroclear со второй половины текущего года.
|
|
|
