|
14.09.12
Экономика Белоруссии
Рост продолжается. Экономика Белоруссии продолжает расти, хотя сейчас наблюдаются некоторые признаки замедления темпа роста. Согласно официальным оценкам, ВВП за 1П12 увеличился на 2,9% с уровня годичной давности (в 1К12 на 3,1%, а в 2К12 на 2,7%). Основными причинами ускорения темпов экономического роста и улучшения ситуации в обрабатывающей промышленности стали увеличение объемов экспорта и импортозамещение. Согласно помесячным статистическим данным, за январь-июль 2012 года годовой темп роста ВВП составил 2,8%, а за январь-август – 2,5%.
Увеличение денежной массы. В июле темп роста денежной массы ускорился до 72,7% после замедления в апреле-мае (менее 70%). Это тревожный признак, т. к. это может вызвать ускорение инфляции в 2П12. В июле наблюдалось необычайно сильное увеличение средств, размещенных на депозитах нефинансовых госкомпаний, – на 162,3% относительно уровня годичной давности (с 2011 года этот показатель увеличился более чем в два раза).
Инфляционные риски сохраняются. Если угроза ускорения инфляции материализуется, то это неизбежно начнет отрицательно сказываться на конкурентоспособности белорусских производителей. В конце 2011 года курс белорусского рубля в реальном выражении ослабел примерно на 40%, однако после этого он восстановился и сейчас лишь на 25% уступает уровню начала 2009 года. Если инфляция на протяжении следующего полугодия будет сохраняться на уровне около 20%, а номинальный обменный курс сильно меняться не будет, то курс белорусского рубля в реальном выражении может приблизиться к уровням конца 2010-2011 годов, т. е. к уровням, зафиксированным накануне девальвации, что негативно повлияет на динамику экспорта.
|
|
14.09.12
Профицит бюджета увеличивается, объем внутренних заимствований растет
По сообщениям Минфина, за январь-август 2012 года профицит бюджета увеличился почти до 530 млрд. руб., что указывает на значительный отток ликвидности из системы. Между тем по не вполне понятной причине Минфин продолжает осуществлять активные заимствования на внутренних рынках: чистый объем заимствований за январь-август 2012 года превысил 247 млрд. руб., что по сути свидетельствует о дополнительном оттоке ликвидности. Это удивительное сочетание растущего профицита и действий Минфина кажется еще более странным, когда приходит понимание того, что на фоне все более активных внутренних заимствований Минфин продолжает наращивать объем вливаний ликвидности, предлагая коммерческим банкам депозиты (по состоянию на середину сентября на сумму свыше 364 млрд. руб.), причем большая их часть к концу года будет закрыта.
Для того чтобы уравновесить действия Минфина по поглощению ликвидности и поддержать внутренние ставки на разумном уровне, ЦБ предпринял ряд мер по масштабному рефинансированию коммерческих банков на нерыночной основе (т. е. не в рамках операций РЕПО – под разнообразные формы гарантий и обеспечение неликвидными активами). Эти меры могли внести свой вклад (хотя и незначительный) в усиление инфляционного давления. В итоге рубль остается на более низком уровне по сравнению с тем, которого можно было бы ожидать при текущих ценах на нефть. Вместе с тем слабый рубль является залогом поступления в федеральный бюджет большего объема доходов нефтегазовой отрасли. В итоге профицит бюджета растет, что предполагает большую потребность в поглощении ликвидности и большую потребность в рефинансировании со стороны ЦБ. Когда этот порочный круг разомкнется, неясно: это может произойти только тогда, когда Минфин сократит заимствования.
|
|
14.09.12
ЦБ повысил процентные ставки на несущественные 25 б. п.
Вчера ЦБ принял решение повысить все базовые процентные ставки на 25 б. п. Ставка рефинансирования теперь равняется 8,25%, а ставка овернайт по операциям РЕПО – 5,5%. В качестве причин этого шага ЦБ сослался на возросшие инфляционные риски (действительно, по состоянию на 10 сентября годовая инфляция составила 6,3%). Между тем в августе и сентябре рост цен был вызван факторами, не имеющими отношения к денежному рынку, такими как пересмотр административно регулируемых тарифов и плохим урожаем зерна. Действие ЦБ вряд ли заметно повлияет на такой тип инфляции.
Вместе с тем мы охотно соглашаемся с ЦБ, что ускорение базовой инфляции в августе до 5,5% следует объяснять денежными факторами: за указанный месяц объем кредитов, предоставленных банковской системе, превысил 2 трлн. руб. (включая масштабное кредитование в рамках нерыночных механизмов). Однако эту проблему можно решить с помощью мер количественного ужесточения: острой необходимости повышать процентные ставки не было. В целом принятое решение не окажет заметного воздействия на инфляцию, но может отрицательно повлиять на условия заимствований и темп экономического роста в краткосрочной перспективе.
|
|
06.09.12
Слишком много сложностей создают атмосферу неопределенности
Инфляция в августе составила 0,1%. Этот результат можно считать очень хорошим после инфляции в 1,2% в июле. В сегменте товаров отмечалась дефляция на уровне 0,1%, тогда как инфляция в сегменте услуг достигла 0,6%. За первые три дня сентября, однако, ИПЦ вырос на 0,2%. Неденежные факторы, такие как ожидания слабого урожая зерновых и пересмотр регулируемых тарифов, способствуют ускорению инфляции, и по итогам года мы ожидаем инфляцию около 6,5%.
Внутренний спрос остается главным катализатором экономической активности. Оборот розничной торговли вырос на 9,1% от уровня годичной давности за 7М12, инвестиции увеличились на 10,2%. Результаты за 3К12 будут слабее, чем за 1П12, т. к. годовой рост, вероятно, замедлится в большинстве сельскохозяйственных сегментов за счет неблагоприятной погоды. Тем не менее годовой рост должен нормализоваться в 4К12, и рост ВВП по итогам года будет близким к 4%.
ЦБ начинает увеличивать кредитование банков. Суверенные заимствования на фоне профицита бюджета привели к интенсификации операций рефинансирования ЦБ. Таким образом, уровень ликвидности на денежном рынке зависит от слишком многих факторов: от операций рефинансирования, баланса бюджета, решений Минфина по размещению денежных средств в банковской системе, а также от планов заимствований. Координировать все эти политики нелегко, так что неопределенность на денежном рынке повысилась.
|
|
24.08.12
Рейтинги президента и премьер-министра по-прежнему нестабильны
Вчера Левада-Центр опубликовал августовские рейтинги доверия государственным лидерам. Результаты опросов указывают на снижение рейтинга одобрения президента и премьер-министра, хотя в июле доверие к ним укреплялось. Так или иначе СМИ сегодня утром в один голос говорят о том, что рейтинг обоих политиков (а равно парламента и правительства) снизился до рекордно низкого уровня с мая. Помимо довольно незначительных происшествий на политическом фронте, имевших место в прошлом месяце, в последнее время в России не происходило ничего существенного, если не считать устойчивого роста инфляции. Как правило, рейтинги политического доверия улучшаются в начале осени, когда население страны приезжает из отпусков и возвращается к нормальному режиму работы. По результатам последних опросов, проведенных в период с 17 по 21 августа, деятельность Владимира Путина одобряет 63% граждан – по сравнению с 67% в июле и 64% в июне. В мае, сразу после инаугурации, рейтинг президента возрос до 69%. Деятельность премьер-министра Дмитрия Медведева одобряет 57% респондентов.
|
|
21.08.12
Рост внутреннего спроса замедляется, но остается устойчивым
Годовой рост оборота розничной торговли составил 5,1% в июле и 6,8% за 7М12. В непродовольственном сегменте отмечается устойчивый рост на уровне 8,6% (9,1% за 7М12), в продовольственном сегменте он замедлился до 1,3% (4,2% за 7М12). Замедление роста в продовольственной рознице явно было связано с повышением цен на продукты питания, ускорившимся в июне–июле. Мы ожидаем, что в ближайшее время годовая инфляция и динамика оборота розничной торговли стабилизируются (рост последнего замедлится в 2П12). Мы по-прежнему прогнозируем рост частного потребления на 5,5% по итогам года. При этом годовой рост инвестиционной активности в июле составил 3,8% (10,2% за 7М12). Формально рост замедлился, но, как уже отмечалось, оценка роста инвестиций в 1П11 по версии Росстата была заниженной, а в 2П11, вероятно, завышенной. Таким образом, с учетом эффекта базы сравнения рост инвестиций был двузначным или близким к этому в 1П12 и должен “статистически” замедлиться в 2П12. В целом рост по итогам года будет около 5,0%. Мы ожидаем замедления годового роста экономической активности в 2П12 за счет коррекции в сельскохозяйственном секторе, ускорения инфляции и эффекта базы сравнения. Тем не менее рост ВВП составит 4%, что неплохо в условиях глобальной нестабильности.
|
|
13.08.12
Экономика
ЦБ оставил базовые процентные ставки без изменения
Как и ожидалось, ЦБ оставил базовые процентные ставки без изменения. Мы приветствуем это решение. Годовая инфляция по-прежнему ниже 6%, что укладывается в официальный прогноз на 2012 год. Обычно ЦБ начинает повышать процентные ставки, если ставка рефинансирования в реальном выражении (т. е. с поправкой на годовую инфляцию) опускается ниже 2%. Поскольку сейчас ставка рефинансирования равна 8%, а годовая инфляция на начало месяца составляла 5,7%, необходимости корректировать базовые процентные ставки не было. К тому же инфляция в июле и до сих пор определяется неденежными факторами (тарифами и ожиданием плохого урожая). ЦБ не может повлиять на вызванную этим инфляцию, а повышение процентных ставок может потенциально привести к замедлению экономического роста.
Мы по-прежнему считаем, что инфляция по итогам этого года не превысит 6%, и не ожидаем изменения процентных ставок.
Годовой рост ВВП в 2К12 составил 4%
По предварительным оценкам Росстата, годовой рост ВВП в 2К12 составил 4%. Эта оценка на уровне динамики роста производства в базовых секторах: 3,2%. Это очень хороший результат, особенно если сравнивать Россию с большинством развитых и развивающихся стран.
Результаты за 3К12 будут слабее, т. к. в сельскохозяйственном секторе, вероятно, будет зафиксировано годовое снижение производства из-за неблагоприятных погодных условий. Тем не менее в 4К12 годовой рост нормализуется и по итогам года будет близким к 4%. Поскольку в первом квартале текущего года рост составил 4,9%, итоговый показатель за первое полугодие приблизительно равнялся 4,4%.
|
|
06.08.12
Экономика России. Потребность в заимствованиях преувеличена
Внутренний спрос рос динамично, но в июне темпы замедлились из-за высокой инфляции. Оборот розничной торговли вырос в июне на 6,9% с уровня годичной давности, а за 1П12 его рост составил 7,1%. Некоторое замедление роста в июне было связано с высокой инфляцией. Объем инвестиций увеличился за 1П12 на 10,2% (только за июнь рост составил 4,7%), но мы ожидаем, что в 2П12 темпы роста составят около 5% из-за эффекта высокой базы.
Недельная инфляция нормализовалась. За июль индекс потребительских цен вырос на 1,2%, тогда как годом ранее инфляция в июле была нулевой. Таким образом, годовая инфляция ускорилась до 5,6% с 4,3% в конце июня. В конце месяца недельная инфляция вернулась на уровень 0,1%. Фрукты и овощи начали дешеветь (за неделю снижение составило 0,7%), и мы полагаем, что эта тенденция сохранится и в августе. Рост цен на продукты питания (без учета фруктов и овощей) на прошлой неделе также замедлился. Мы считаем, что по итогам года инфляция будет ниже 6%.
Планы заимствований выглядят слишком агрессивными. Минфин опубликовал проект бюджета на 2013–2015 годы. С учетом прогнозов цен на нефть курс рубля выглядит завышенным, что приводит к недооценке доходов бюджета. Цена нефти, при которой бюджет будет бездефицитным, ниже, чем ожидает правительство, и баланс бюджета должен быть лучше прогнозов. С учетом всего вышесказанного планы заимствований выглядят слишком агрессивными.
|
|
26.07.12
Недельная инфляция не изменилась на фоне дальнейшей индексации тарифов Недельная инфляция с 17 июля оставалась на уровне 0,2%, т. е. не изменилась по сравнению с уровнем предыдущей недели на фоне дальнейшей индексации тарифов на коммунальные услуги в разных регионах. На коммунальные услуги приходится более 11% потребительской корзины, а регулируемые тарифы выросли приблизительно на 5–7% с начала месяца, внеся вклад в инфляцию, которая за три недели июля составила 1,2%. Месячная инфляция в июле, вероятно, составит около 1,4%, а годовая достигнет приблизительно 5,8%.
Как отмечалось ранее, в последние месяцы больше всего дорожали фрукты и овощи, но по мере поступления на прилавки отечественной продукции в ближайшие недели ожидается замедление инфляции и даже снижение цен – по крайней мере, на основные овощи. Капуста начала дешеветь еще две недели назад, при этом существенно замедлился рост цен на картофель, морковь и лук, которые в июне подрожали соответственно на 24,4%, 21,9% и 39,6%. Ожидается, что урожай зерна в этом году будет значительно хуже, чем в прошлом (Минсельхоз понизил прогноз урожая зерновых до 80–85 млн. т, что будет на 10–15% ниже уровня 2011 года), и цены на зерно растут, из-за чего, в свою очередь, дорожает хлеб и некоторые другие продукты, такие как мясо птицы. Тем не менее в августе мы ожидаем небольшого снижения потребительских цен, но довольно сложно точно прогнозировать, насколько глубоким оно будет. Мы также полагаем, что с сентября по декабрь месячная инфляция потребительских цен не будет сильно отличаться от уровней годичной давности. Соответственно, прогноз инфляции на этот год по версии правительства, ниже 6%, по-прежнему выполним.
|
|
19.07.12
Недельная инфляция замедлилась, в августе возможно снижение цен
Потребительские цены выросли на 0,2% в период с 10 по 16 июля, что подразумевает замедление по сравнению с предыдущей неделей. Инфляция с начала года достигла 4,2%. В отдельных регионах на прошлой неделе продолжалась индексация тарифов, что несколько повлияло на общий ИПЦ, но похоже, что большей частью индексация завершена и на следующей неделе ее влияния ощущаться не должно. Недельная инфляция может замедлиться до 0,1% во второй половине июля, а в августе возможно даже снижение цен на определенные фрукты и овощи, такие как капуста и картошка, которые резко подорожали в мае-июне и теперь в августе могут так же резко подешеветь. Соответственно, через две недели у нас будет больше ясности и появятся более надежные прогнозы инфляции на этот год: к этому времени будет доступно больше информации об урожае зерновых. Пока же ожидается, что урожай зерна будет ниже, чем в прошлом году, но он все равно значительно превысит внутренние потребности страны, что подразумевает небольшое инфляционное давление на предложение. В целом мы по-прежнему считаем, что инфляционное давление на спрос тоже невелико, и инфляция в этом году ожидается ниже, чем в прошлом.
|
|
|
